公司发布2021 年中报：疫情影响下主业酒店服务业承压，商贸业务成为创收主力军：①22H1 实现营收6.58 亿元/YoY+6.66%（vs.19 年同期+17.50%），归母净利润3067.17 万元/YoY-81.65%，扣非归母净利润-9331.72 元/YoY-401.72%。其中22Q2 实现营收2.79 亿元/YoY-5.05%，归母净利润1235.13 万元/YoY-59.25%。归母净利润下滑主要系疫情反复导致酒店客房出租率、用餐人数骤降叠加疫情期间大宗物资价格普涨，此外响应政府号召公司对小微租户免收3 个月租金削弱租赁收入水平。②22H1 经营活动产生的现金净流入为1684.50万元/YoY-62.77%。

    　　直营酒店非房收入韧性较强，酒店管理业务拓店受到疫情影响。直营酒店：

    　　酒店服务收入1.77 亿元/YoY-13.8%，其中客房收入5673 万/YoY-33%，餐饮7039 万/YoY-10.5%，其他服务1050 万/YoY-8.7%，餐饮和其他酒店服务韧性较强。从毛利率角度，客房毛利率30.7%/yoy-22pct，餐饮毛利率1.4%/yoy-7.5pct，其他酒店服务毛利率73.4%/yoy+13.6pct。其他服务营收/盈利水平双增，展现了核心地段的优质直营项目创收方式的多元性，一定程度上可以对冲客流下降。酒店管理：金陵酒管：收入4253.5 万元/YoY+20.0%，收入增速可观；在管门店达235 家，上半年新增7 家，开店节奏低于预期。

    　　展“副业”筑造多维护城河，商贸业务持续高增，看好未来预制菜业务持续发力。1）苏糖公司：22H1 苏糖公司实现营收3.57 亿元/YoY+28.95%,净利润1.26 亿元/YoY%+0.80%，营收增速超预期，得益于公司优化渠道建设，整合资源拓宽白酒销售渠道，苏糖公司携手五粮液、洋河、今世缘共同推出定制酒。2）预制菜板块：22H1 实现营收1380 万/ YoY +40.5%，38.31 万元/YoY+342.05%,归母净利率2.7%/yoy+1.7pct，业绩增速亮眼，随下半年旺季到来，食品公司全年营收5000 万元的目标有望实现。预制菜业务是公司发力的重点，同时该赛道亦处行业发展风口期，受公司管理层高度重视，上半年新增18 个新菜品，现已开始大力推广，同时上半年在天猫商城上线官方旗舰店“金陵似锦”，完成首家“金陵馔享”线下门店试运营，看好该板块公司未来持续发力。

    　　投资建议：金陵饭店作为占据优势资源的地方国企，核心直营项目、糖酒经销业务均具备较强壁垒，有望稳健贡献利润。预制菜业务是公司发力的重点，该业务公司具备较强的品牌优势/本地化销售渠道优势，看好未来的成长空间。目前依托委托管理模式拓店受疫情影响较大，考虑到公司中长期的签约数目标，内生增长之外的并购或资产注入仍值得期待。我们预计22/23/24 年归母净利润分别为6303 万元/1.37 亿元/1.83 亿元，对应PE 分别为52x/24x/18x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险，拓店不及预期。