公司发布2021 年年报&2022 年一季报：①2021 全年：实现营收13.74 亿元/YoY+20.50%（vs. 19 年调整后+13.48%），归母净利润0.28 亿元/YoY-35.39%，扣非归母净利润0.13 亿元/YoY-37.98%。归母净利润下滑主要系北京金陵酒店尚属于市场培育期，叠加疫情反复经营承压及新会计准则致前期租赁成本增加致首年亏损1936.6 万元，以及金陵酒馆公司合同纠纷计提了预计负债1206 万元。2021 年全年经营活动产生的现金净流入为2.51 亿元/YoY+87.17%；②分业务来看，2021 年全年酒店主业实现营收4.05 亿元/YoY+16.79%，主要系存量直营酒店客房、餐饮收入增加，新开业北京金陵饭店提供增量。商品贸易板块实现营收7.40 亿元/YoY+31.66%。③21Q4： 实现营收4.29 亿元/YoY+28.7%，归母净利润1603.07 万元/YoY-43.4%，扣非归母净利润1619.37万元/YoY-18.22%。我们推测，公司收入增量主要来源于商品贸易板块苏糖公司带来的增长，但由于21Q4 整体疫情形势较20Q4 较差，酒店主业经营承压对业绩形成拖累。④22Q1：实现营收3.79 亿元/YoY+17.30%，归母净利润-928.42万元，较上年同期亏损收窄431.06 万元，扣非归母净利润-1344.88 万元/YoY-37.98%，较上年同期亏损收窄451.02 万元。

    直营旗舰店落子北京，委托管理店进入扩张加速通道。北京金陵饭店于21年5 月28 日开业，项目翻牌自人济万怡酒店，是集团旗下高端品牌“金陵”在北京中心区域开设的首家品牌旗舰店，为公司“北上”扩张的桥头堡。委托管理业务方面，公司旗下五大子品牌逐渐成熟，并设立了金陵文旅基金，撬动社会资本打造品牌样板店；并与贵州/合肥本地国资酒旅企业合资成立酒管公司，加速对区域市场的整合。截至21 年末，金陵连锁酒店已达 223 家/YoY+23.20%，四年签约门店数分别为11/13/21/47 家，委托管理店进入扩张加速通道。此外，公司亦发力会员系统建设，21 年末金陵贵宾会员总数达 1100 万名/YoY+106%。

    商品贸易板块持续高增，苏糖公司机制优化叠加预制菜发力驱动业绩释放。

    ①苏糖公司优化“内部合伙人”经营机制，加强与茅台、五粮液等主流品牌合作，整合金陵连锁酒店渠道，21 年实现营业收入 7.07 亿元/YoY+31.08%，归母净利润4553.81 万元/YoY+35.94%，营收/利润均创新高；②食品科技公司加大预制菜研发力度，发力线上线下多渠道，在盒马鲜生等商超渠道和部分自营酒店设立“金陵食品专柜”，推动预制菜规模化销售；食品科技公司实现营业收入0.26亿元/YoY+76.21%；归母净利润171.24 万元/+159.45%，维持高速增长态势。

    投资建议：公司旗下酒店品牌趋于成熟，进入扩张提速通道；商品贸易板块持续高增，叠加疫后复苏下行业景气度回升预期，有望实现高成长。预计22-24年归母净利润分别为7126 万/1.66 亿/2.07 亿，对应PE 分别为47x/20x/16x。

    风险提示：疫情反复超预期，拓店不及预期，食品业务不及预期