投资要点

    业绩总结：①2021 年年报：公司2021 年全年实现营业收入13.7 亿元（同比+21%），对应归母净利润0.28 亿元（同比-35%），扣非归母净利润0.13 亿元（同比-38%），扣非归母净利润基本符合我们之前的预期（前次报告预期全年净利润0.16 亿元）。2021 年全年经营净现金流2.5 亿元（同比+87%）。分季度看，21Q1~Q4分别实现营业收入3.2、2.9、3.3、4.3 亿元，对应归母净利润分别为-1359、3031、-471、1603 万元。21年一季度与三季度分别受全国与南京疫情影响导致单季度出现亏损，在市场恢复相对较好的21年二季度公司单季度实现3000 万+的盈利。 2021 年全年非经常损益：公司全年政府补助收入1705 万元（19/20 年分别为1183、1911万元）。②2022 年一季报：2022 年Q1公司实现营业收入3.8 亿元（同比+17%），对应归母净利润亏损928 万元（21 年同期亏损1359 万元）。22 年一季度尤其是三月以来全国疫情处于高发态势，但同比仍有减亏。

    分板块看， ①酒店板块：按业务类型划分，酒店服务营业收入合计4 亿元（同比+35%），毛利率35%（同比+1.76pp），其中直营店客房收入1.55 亿元（同比+19%），毛利率39%（同比+11.12pp），直营店餐饮收入1.72 亿元（同比+12%），毛利率13%（同比-7.62pp），委托管理业务收入7195 万元（同比+31%），毛利率78%（同比-2.36pp），直营店收入增长系北京金陵并表，委托管理业务增长系21年新签约/开店酒店数量增多。按子公司划分，南京新金陵直营店营收2.5亿元，实现归母净利润4000 万元，略超预期；南京新金陵酒管公司实现营收7641 万元，对应690 万归母净利润；北京金陵饭店直营店实现营收2922 万元，亏损1937 万元，亏损主要系新开酒店前期资本开支以及处于爬坡期。②糖酒贸易：商品贸易板块实现营收7.2 元（同比+31%），毛利率18%（同比-1.66pp）。

    按子公司划分，苏糖公司实现营收7.1 亿元，对应4554 万归母净利润。③涉房业务：房屋租赁、物业管理、房地产销售分别实现营收1.4 亿元（同比-3%）、7025 万元（同比+20%）、616 万元（同比-68%）。按子公司划分，金陵汇德物业公司实现营收5970 万元，对应归母净利润1312 万元；金陵旅游公司实现营收2497 万元，对应归母净利润亏损2584 万元；世茂中心公司实现营收2984万元，对应归母净利润921 万元。④食品科技：金陵食品科技公司实现营收2611万元（同比+76%），对应归母净利润171 万元。

    金陵酒管板块再定位，民族星级酒店下场中高端赛道。公司截止21 年底共有金陵签约连锁店223 家（同比+23%），其中直营店4家，其中21年新开业的北京金陵饭店克服疫情冲击如期开店，完成冬奥会接待等工作，半年时间实现近3000万营收。公司当前已形成以金陵和金陵嘉珑等六大品牌为核心的产品矩阵，实现从全服务高端星级酒店到中高端商务酒店、主题文化酒店、休闲度假酒店的覆盖。未来几年公司计划加速在中高端商务酒店领域的拓展进度，从直营旗舰店做起，逐步加快委托管理/加盟拓店，计划十四五期间实现500 家门店的目标。

    金陵会员于21年取得长足增长，截止21 年底金陵贵宾会员总数1100 万（同比106%）。

    商品贸易增长稳健，食品科技空间广阔。2021 年苏糖公司实现营业收入7.2 亿 元（同比+31%，过去五年复合增速30%），实现归母净利润4554 万元，苏糖优化“内部合伙人”机制，做大茅台、五粮液等核心产品，加强与金陵连锁店渠道整合力度。食品科技板块实现营收2611 万元（同比+76%），21 年公司在产品研发与渠道拓展发力，目前打造了“善馔”、“馔享”、“似锦”三个产品系列，同时在21年签约南京盒马渠道，计划逐步向长三角150 家盒马门店继续拓展，同时也在部分自营酒店设立了“金陵食品专柜”。

    盈利预测与投资建议。金陵饭店是我国第一批民族星级酒店，多年来在全服务高端酒店领域积累了深厚的运营与管理经验，“十四五”期间发力中高端商务酒店领域，计划拓店至500 家，同时公司糖酒板块预计维持20%以上的复合增速，预制菜板块生产与渠道同时发力，具备较高增长潜力。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为0.9、2.0、3.2 亿元（对应2022~2024 复合增速125%），对应PE 为36、17、10倍。公司主营酒管板块业务具备疫情后周期行业修复与自身重定位之后高速成长属性，同时贸易板块底盘坚实，未来仍有省属优质资源继续注入空间，酒店行业受疫情影响较为直接，当期业绩未能反映实际盈利能力，故考虑行业复苏进度，给予22 年65倍估值（PEG=0.52），对应目标价15.6 元，维持“买入”评级。

    风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，宏观经济下行，酒店成本上涨，新签约门店不及预期。