聚焦高端市场.安全边际显著。公司以老金陵楼和亚太商务楼构成的金陵饭店五星级酒店综合体为支点，兼营天泉湖金陵山庄酒店，经营高端酒店业务。根据测算亚太商务楼价值超过51亿元。公司对子公司南京新金陵饭店持股51%，资产公允价值约为25.5亿。公司RNAV约28.5亿元，相比当前25亿元市值具有-定的安全边际。

    　　成立文旅基金，加速长三角连锁布局。截至2020年 上半年，金陵连锁酒店规模已达170家，会员超过277万名。2020年9月公司拟与圈山旅文、西藏弘毅、新兴产业投资公司等单位，共同设立金陵文旅基金，主要从事长三角区域为主的酒店住宿类项目投资、酒店管理公司投资收购以及相关文旅等领域的项目投资。基金管理人新兴产业投资公司为弘毅投资旗下企业。弘毅投资在文化旅游领域投资经验丰富，投资了海昌海洋公园、途牛网、锦江酒店、恐龙园、柠萌影业等各领域龙头公司。公司制定了未来三年金陵连锁酒店发展到300家规模、完成省内及全国重点城市战略布局的目标。

    　　疫情加速海外消费回流，高端需求恢复显著：国内奢侈品市场强势复苏，进口消费加速线上化，印证疫情下高端需求不减。受益于高端消费需求向国内回流，高端酒店加速恢复。2020年2月至7月，江苏省五星级酒店出租率从5.9%恢复至49.9%，已赶超前期复苏较快的低星级酒店。国庆黄金周期间，STR数据表明中高端以上酒店的入住率对比去年同期均有不同程度的增长，其中奢华和超高端级别市场入住率增长明显，分别超去年5%和3%，中档和经济型酒店虽入住率超过70%，但对比去年同期出现了6%的下降。作为江苏南京标志性的豪华高端五星级酒店，金陵饭店有望受益于疫情下的需求回流。

    　　国企改革为企业注入发展新动力：随着近年江苏省国企改革的提速和控股股东金陵饭店集团入选国改“双百行动”企业名单，公司有望在解决同业竞争和员工激励机制两个方向取得进展，从而实现未来新-轮快速发展。

    　　盈利预测、估值与评级：我们预计公司20-22年营业收入分别为12.4/13.9/15.3亿元，净利润分别为0.46/1.08/1.10亿元，对应EPS分别为0.15/0.36/0.37元，对应PE为54X/23X/22X。疫情导致的海外消费回流下，高端消费需求恢复更快，公司主营高星酒店有望优先受益。随着江苏国企改革和激励计划的落地，公司酒店业务将获得新一轮扩 张，同业竞争问题有望得到解决，估值水平由此获得-定提升。首次覆盖，给予‘买入’评级。

    　　风险提示：疫情反复风险；同业竞争问题解决时间不确定；酒店扩张低于预期