事件

    公司发布半年报，2018 年H1 内实现营收4.96 亿元，同比增长16.06%；实现归母净利润达4707.29 万元，同比下降-3.26%；扣非归母净利润达3,772.74 万元，同比下降-5.55%。

    简评

    H1 收入稳健增长，子公司业务并表

    公司收入符合预期。其中，酒店业务收入2.60 亿元/+26.33%；商品贸易收入1.39 亿元/+10.43%；物业管理收入1,201.49 万元/+6.46%；房屋租赁收入7,912.71 万元/+2.20%。

    毛利率水平提升，净利率水平波动。公司H1 内毛利率/净利率水平分别达到64.44%/13.47%，同比分别变动1.53pct/-0.97pct。其中，销售/管理/财务费用分别变化+1.04pct/-2.37pct/-0.27pc，费率变动的主要原因在于子公司合并了自贡金陵金嘉酒店管理公司和成都金陵嘉辰酒店管理有限公司。

    公司酒店业务发展向好，品牌推动管理输出

    公司高端酒店品牌实力雄厚。截止上半年末，旗下酒店已达151家，遍布全国17 省77 市。其中，五星级酒店达129 家，四星级19 家。根据2017 年末的排名统计，金陵连锁酒店在国内高端连锁酒店中排名第四、江苏第一，拥有贵宾会员192 万人次，是国内顶尖的高端酒店运营商。

    品牌助力酒店扩张良好。上半年新增酒店15 家，管理输出的酒店达到64 家。负责运营的子公司南京金陵酒店管理有限公司报告期内实现营收8,418.76 万元，同比增长109.3%，显示公司酒店业务正快速发展。未来公司将借助品牌+资本优势，构建多层级品牌体系，进一步提升扩张能力。

    国企改革推进，区域龙头有望优先受益

    公司今年6 月7 日发布公告，控股股东金陵饭店集团正筹划省属酒店和旅游资源整合，江苏省将13 家省属酒店和2 家省属旅游资产注入公司股东——金陵饭店集团，并且，将在整合完成后解决与公司同业竞争问题。从国企改革政策推动趋势来看，公司为金陵饭店集团旗下唯一上市公司，且主业为酒店管理运营，公司的资产注入预期随国企改革推进开始提升。

    投资建议：我们认为公司作为江苏省酒店龙头，有望受益于国企改革进程推动，叠加公司酒店行业大背景向好、自身结构业务不断优化等因素，未来有望实现快速增长。

    盈利预测：预计2018-2020 年EPS 分别为0.28、0.32、0.35 元，目前股价对应PE 分别为33X、29X、26X，维持“增持”评级。

    风险提示：国企改革进展不及预期；酒店行业复苏不及预期；资产整合风险。