控股母公司整合优质酒店及旅游资产，未来资产整合值得关注

    公司公告收到控股股东金陵饭店集团通知，部分省属酒店类和旅游类资产或股权整合进入母公司金陵饭店集团。首批资源整合范围包括13 家酒店和2 家旅游类资产，其中包括上海、南京、苏州等地多家盈利较好的五星级酒店，此外，江苏省其他省级机关和单位管理的酒店类、旅游类资产，未来在条件成熟时逐步注入金陵饭店集团。我们认为公司作为江苏省国资委旗下唯一的旅游板块上市平台，未来与控股股东间的同业资产整合值得关注。

    主营业务：自营酒店盈利快速增长，酒管业务稳健扩张

    17 年酒店投资管理收入占比约49%。其中，

    自营酒店：金陵饭店的金陵楼和亚太楼，客房数量分别约为615 间和385间，2017 年营业收入分别为2.46、1.64 亿元。由于房价和入住率均有明显提升（亚太楼出租率从76.4%提升至81%，金陵楼出租率也达到75%），自营酒店盈利显著提升，其中新金陵饭店公司（公司持股51%，主要业务为亚太楼酒店经营和亚太楼写字楼租赁）17 年净利润达到润0.34 亿元（16年仅0.03 亿元）；而金陵楼测算营业利润也从0.21 亿元提升至0.25 亿元。

    酒店管理业务：2017 年末公司旗下管理136 家连锁酒店（五星级120 家，四星级16 家），金陵贵宾会员突破182 万人。17 年酒店管理公司营业收入和净利润分别达到1.02、0.18 亿元。公司管理费一般按照收入2-3%，经营毛利GOP 的5-15%计提，按照公司目前的增长速度，预计2020 年管理酒店有望达200 家。

    其他业务：商品贸易和房屋租赁稳中有升，旅游开发业务提升盈利

    除酒店业务外，公司主业还包括商品贸易、房屋租赁和旅游开发。公司控股的江苏苏糖糖酒食品公司是江苏省内高中档酒类品牌的最大营运商，17 年收入和净利润分别为3.61 亿元、0.12 亿元；此外，公司在江苏淮安盱眙县投资建设天泉湖旅游生态园，其中紫霞岭沿湖项目-湖珀园酒店式公寓计划2018 年面市销售，18-20 年有望贡献收益。

    投资建议：看好公司酒店行业高景气，及优质资产整合预期

    17 年公司收入和盈利快速增长至9.38 亿元和1.03 亿元，1 季度净利润也达到1578 万元。18 年公司参股的金陵置业地产结算收益尚不确定（17 年贡献投资收益4012 万元），不过由于南京市星级酒店整体回升，自营酒店和酒店管理业务也有望稳步增长。此外，江苏省国资改革提速，公司作为江苏省国企改革中酒店旅游产业板块唯一的上市平台，规模和效率有望进一步提升。预计公司18-20 年归属于母公司净利润分别为1.07 亿元、1.17 亿元和1.29 亿元，对应18 年PE 约30 倍，我们看好公司自营酒店和酒店管理业务的稳定增长，以及优质资产整合预期，给予“谨慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动导致酒店行业需求下滑，国有资产整合进度不及预期，行业复苏不及预期。