事件：公司发布2025年三季度报告。

    　　2025 年前三季度实现营业收入570.58 亿元，同比+3.34%，归母净利润62.24 亿元，同比-27.66%，扣非归母净利润61.89 亿元，同比-27.80%。

    　　其中，25Q3 实现营业收入197.73 亿元，同比+6.26%，归母净利润21.09亿元，同比-23.01%，扣非归母净利润20.89 亿元，同比-23.39%。

    　　点评：

    　　25Q3 大秦线运输量同比+3.87%，成本高增导致毛利承压。

    　　一方面，前三季度公司核心资产大秦线累计完成货运量2.86 亿吨，同比-0.20%，其中Q3 完成货运量9714 万吨，同比+3.87%，下半年大秦线运量稳步恢复，带动Q3 公司营业收入197.73 亿元，同比+6.26%；另一方面，公司基于长期发展战略考虑，非煤货物运输增多，叠加公司新推出物流辅助服务（门到门、站到门），目前仍处于让利引流阶段，综合导致成本大幅提升，Q3 营业成本173.31 亿元，同比+12.82%，受成本高增影响，Q3 实现毛利24.42 亿元，同比-24.79%。

    　　2025 年中期红比例39.17%，分红政策稳健。

    　　根据公司《2023 年-2025 年股东分红回报规划》承诺除特殊情况外，公司每年应当采取现金方式分配股利，现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%，且在有条件的情况下可以进行中期利润分配；2025 年半年度公司每股派发现金股利0.08 元（含税），合计约16.12 亿元，分红比例约39.17%；分红政策维持稳健。

    　　盈利预测与投资评级：

    　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为72.05 亿元、84.71 亿元、94.19 亿元，同比分别-20.29%、+17.57%、+11.19%。大秦铁路是国铁集团西煤东运的龙头企业，我们看好公司稳健的经营能力以及可观的股息回报，维持“增持”评级。

    　　风险因素：宏观经济波动导致煤炭需求不及预期；煤炭运输主要铁路干路运量增长不及预期；现金分红力度不及预期。