业绩简评

    　　2025年8月28日，大秦铁路发布2025年半年度报告。1H2025年公司实现营业收入 372.9 亿元，同比增长 1.9%；实现归母净利润41.1 亿元，同比下降 29.8%。其中，202025公司实现营业收入 194.8亿元，同比增长 6.3%；实现归母净利润 15.4 亿元，同比下降 45.2%。

    　　经营分析

    　　煤炭发送量下降，公司归母净利润同比下滑。1H2025 年公司营业收入同比增长 1.9%，主要由于客运量增长和提供服务收入增加；公司归母净利润同比下降 29.8%，主要系公司发送量同比下降。公司煤炭发送量 2.6 亿吨（-10.3%）；核心路线大秦线发运量 1.89亿吨（-2.2%）。公司煤炭发送量下滑的原因包括：1）煤炭需求偏弱。国内经济复苏、结构调整，叠加风光核等新能源冲击影响，火电同比负增长，1H2025 火电发电量同比下降 2.4%；2）集疏制约运输。煤炭进口同比虽有下降，但整体偏高，煤炭高产弱销、库存高企，抑制铁路煤炭运输。

    　　毛利率同比下降，费用率同比下降。1H2025 年公司实现毛利率14.0%，同比下降 6.93pct，主要由于公司拓展非煤大宗市场，公司非煤货物发送量增加 1921 万吨，货运服务费增加。费用率方面，1H2025 年公司期间费用率为 0.49%，同比下降 0.63pct，其中，销售费用率为 0.06%，同比下降 0.14pct；管理费用率为 0.96，同比增长0.25pct，主要由于本期计提费用增加；财务费用率为-0.53%，同比下降 0.74pct，主要由于公司可转债转股及赎回，利息费用降低。公司投资收益为 14.3 亿元，同比增长 0.1%，综合以上因素，1H2025 公司归母净利率为 11.04%，同比下降 4.98pct。

    　　7月大秦线货量同比增长，看好全年货量实现正增长。2025年1-7月，大秦线完成货物运输 22052万吨，同比减少1.2%；其中7月运输量 3179 万吨，同比增长 5.4%。我们看好下半年货量同比转正。

    　　由于山西省煤炭企业多为国企，存在生产任务指标。上半年煤炭行情承压下供需较弱，目前看反内卷政策下煤炭价格提升，煤炭企业或选择增产保障全年利润，大秦线货量有望实现全年正增长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到运力不可储存性，下调2025-2027年归母净利预测至91.1亿元、98.3 亿元、103.7 亿元（原 110.8 亿元、114.7 亿元、120.5亿元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　煤源地政策风险、核心路产被分流风险、进口煤冲击风险、煤炭需求不及预期、铁路运量增长不及预期。