投资要点

    　　同期高基数影响，6 月大秦线运量同比下降4.7%2023 年6 月，公司核心经营资产大秦线货物运输量完成3606 万吨，同比下降4.7%，日均运量120.20 万吨，从日均运量看仍维持相对高位运行，同比下滑我们分析主要为去年同期高基数所致。迎峰度夏需求叠加经济运行好转下工业及基建发力预期，有望对煤炭运输需求形成向好支撑，市场供需将保持平衡态势，我们预计大秦线2023 年运量或可恢复至4.3-4.4 亿吨。

    　　三层安全垫支撑，远期大秦线运量需求无忧

    　　结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。

    　　国央企改革推进叠加中国特色估值体系构建或将带动公司估值修复2023 年3 月16 日，国务院国资委党委发表文章题为《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》，重点圈定新一轮国企改革深化提升行动的五大方向，明确以增强产业引领力、科技创新力、安全支撑力、打造现代新国企、围绕营造公平竞争市场环境为方向，旨在进一步提高国有资本和国有企业的核心竞争力。叠加此前提出的中国特色估值体系构建，考虑公司当前PB（LF）仅0.9 倍，仍存在较大估值及情绪修复空间。

    　　绝对金额分红承诺脱钩利润，绝对收益形成托底根据公司2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股，我们预计后续分红力度有望延续，基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑运量增长趋势，暂不考虑费率调整，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别132.40 亿元、135.33 亿元、137.67 亿元。公司为西煤东运国铁龙头，安全边际充足具备稳健增长属性，维持“增持”评级。

    　　风险提示：煤炭需求恢复不及预期；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。