投资要点

    　　春季修错期及旺季需求提振，5 月大秦线运量同比增长7.5%5 月份大秦线日均运量117.3 万吨，同比增长7.5%，春检结束后运量如期反弹，主要系去年同期春季修错期仍有小幅影响及旺季用电需求提振所致。伴随5 月高温天气扰动增加，用电日耗逐步提升，运输保供稳步实施下煤炭价格或有企稳。

    　　2023 年全年看，防疫显著优化后铁路煤炭运输供运需三维度向好，大秦线运量有望稳健回升。

    　　预计2023 年大秦线运量回升至4.3-4.4 亿吨1）供给端，据光明网，2023 年山西省能源工作会议要求山西煤炭增产不低于5%，力争达到13.65 亿吨以上，坚决完成国家下达的电煤保供任务；另据CCTD网，为完成煤炭增产保供工作，山西焦煤召开专题会议强调要加强生产组织，科学合理安排采掘衔接和生产计划，稳定提升日产量；要采取相关工作保障、达产稳产、产能核增、基建投产、停缓建处置、资源配置等措施，进一步释放先进产能。

    　　2）需求端，工业需求预期方面，在政府工作报告建议中扩内需被置为23 年首项重点工作，工业和制造业用电量将稳步提升，此外5-6 月下游电厂传统备煤期已至，下游经济链修复带来发电需求增量有望带动煤炭日耗回升；基建发力预期方面，根据浙商建筑团队2023 年3 月6 日《两会定调延续稳增长，财政政策提效加力，看好基建增长空间》报告观点，2023 年尤其是上半年基建投资仍系稳住经济大盘的主要抓手。此外，3 月28 日召开的中国煤炭工业协会新闻发布会表示2023全年煤炭需求将保持适度增加，其中电煤消费作为主要动力预计仍将平稳增长，冶金、建材和化工等行业煤炭消费将保持稳健增长。

    　　伴随疫后煤炭供应保障能力增强，经济运行好转下工业及基建发力预期，有望对煤炭运输需求形成向好支撑，市场供需将保持平衡态势，我们预计大秦线2023年运量或可恢复至4.3-4.4 亿吨。

    　　三层安全垫支撑，远期大秦线运量需求无忧

    　　结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。

    　　国央企改革推进叠加中国特色估值体系构建或将带动公司估值修复2023 年3 月16 日，国务院国资委党委发表文章题为《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》，重点圈定新一轮国企改革深化提升行动的五大方向，明确以增强产业引领力、科技创新力、安全支撑力、打造现代新国企、围绕营造公平竞争市场环境为方向，旨在进一步提高国有资本和国有企业的核心竞争力。叠加此前提出的中国特色估值体系构建，考虑公司当前PB（LF）仅0.90 倍，仍存在较大估值及情绪修复空间。

    　　绝对金额分红承诺脱钩利润，绝对收益形成托底根据公司2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股，我们预计后续分红力度有望延续，基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑运量增长趋势，暂不考虑费率调整，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别132.40 亿元、135.33 亿元、137.67 亿元。公司为西煤东运国铁龙头，安全边际充足具备稳健增长属性，维持“增持”评级。

    　　风险提示：煤炭需求恢复不及预期；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。