业绩回顾

    　　2022 年业绩低于我们预期，1Q23 业绩符合预期公司公布2022 年年报及2023 年一季报业绩：2022 年收入757.6 亿元，同比-3.7%；归母净利润约112.0 亿元，同比-8.1%，低于我们预期，主要由于公司4Q22 受到疫情负面影响，4Q22 实现收入169.9 亿元，同比-19.3%，归母净利润3.9 亿元，同比-80.0%，4Q22 业绩出现大幅下滑主要由于4Q22货运量同比大幅下滑。

    　　1Q23 公司实现收入198.4 亿元，同比+8.7%；归母净利润36.5 亿元，同比+23.2%，业绩同比实现增长主要受益于客货运业务恢复常态运营；1Q23毛利率比2019 年同期低1ppt，净利率比2019 年同期低1.9ppt。

    　　发展趋势

    　　受疫情影响，4Q22 客货运业务承压，1Q23 运营已逐步恢复常态。货运：

    　　2022 年公司实现货运收入607.5 亿元，同比下滑2.6%；公司2022 年完成货物发送量6.8 亿吨，同比下降2.2%，换算周转量3887 亿吨公里，同比下滑0.9%；核心经营资产大秦线2022 年运量3.97 亿吨，同比下滑5.8%，其中4Q22 受疫情影响较为严重，大秦线运量同比下滑30%，拖累全年货运收入；客运：受疫情影响，2022 年公司客运收入40.7 亿元，同比下滑34.2%，2022 年旅客发送量2026 万人，同比下滑44.2%。1Q23 大秦线运量1.0 亿吨，同比上升0.6%，叠加疫情政策优化，客货运业务均恢复常态运营。

    　　成本控制得当，分红稳健有保障。2022 年公司人员成本控制得当，人员成本占公司营业成本大约35%，2022 年增长3.3%，较之前年份增幅下降。

    　　公司2022 年DPS 为0.48 元，对应分红比例为64%（2021 年为58%）。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2023 年盈利预测，首次引入2024 年盈利预测134.0 亿元。

    　　当前股价对应2023/2024 年8.7 倍/8.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，切换估值至2023 年，考虑公司分红比例高、业绩恢复确定性强，我们上调目标价12.8%至8.70 元对应10.0 倍2023 年市盈率和9.7 倍2024 年市盈率，较当前股价有14.8%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济恢复不及预期，其他线路分流超预期。