1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布1H21业绩：1H21实现营业收入386.1亿元，同比1H20上升15.4%，较1H19下降4.1%;实现归母净利润74.6亿元，同比1H20上升33.8%，较1H19下降7.2%，对应每股盈利0.5元，基本符合预期。

    　　发展趋势

    　　分业务板块来看：1）1H21货运量恢复至接近2019年水平（考虑到2020年疫情影响，以下均以1H19作为比较）：1H21公司实现货运收入约309.2亿元，同比1H19略微下滑2.9%，公司今年上半年完成货物发送量约3.42亿吨，较1H19增长2.0%，公司核心经营资产大秦线货物运输量完成约2.1亿吨，同比1H19略微下滑4.1%，货运量已逐步恢复至接近2019年的水平； 2）1H21客运稳步复苏，但尚未恢复到2019年水平：1H21公司实现客运收入30.7亿元，同比1H20增长71.0%，旅客发送量1,880万人次，同比1H20增长61.6%，客运量稳步复苏，但仍未回到1H19年水平（2807万人次）。

    　　全年来看，我们预计货运有望较2019年有小幅增长，而客运恢复仍需时间： 1货运：考虑到煤炭下游需求旺盛叠加煤价维持相对高位，煤炭产销企业仍有发运积极性，我们预计大秦线运量达到约4.3亿吨（基本与2019年持平），公司整体的货物发送量达到约7亿吨（较2019年增长6%）；2）客运：我们预计全年客运量大约4000万人次，较2019年下滑30%会计估计变更，折旧费用下降带来盈利增厚：据公司发布的《关于会计估计变更的公告》，公司对机车车辆，包括客车、动车组、机车等固定资产的实际使用情况、预计使用寿命等方面进行了重新梳理，从 2021年起进行会计估计变更。公司1H21的折旧费用较1H20下降12.8亿元，我们测算可能增厚盈利大约9.7亿元，而之前公司公告此次会计估计变更或将使公司2021全年折旧额减少约22.9亿元，净利润增加约17.3亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021年和2022年盈利预测不变，预计2021/2022年归母净利润规模约为140亿元/145亿元，同比增长28.5%/3.9%。当前股价对应2021/2022年6.4倍/6.1倍市盈率。我们维持公司目标价7.71不变，对应2021年8.2倍市盈率（与过去15年平均市盈率相近），较当前股价有28.7%的上行空间。公司承诺未来三年每年分红不低于0.48元，目前股价对应至少8%的股息率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　运量不及预期。