业绩概要：公司发布2020 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入109.27 亿元，同比降4.84%；实现归属于上市公司股东净利润1.21 亿元，同比降80.29%，折合EPS 为0.01 元；实现扣非后归母净利润为1.08 亿元，同比降81.70%。

    经营数据：公司2020 年上半年实现铁、钢、材产量分别为286 万吨、328 万吨和314 万吨，同比变动-4.16%、+0.90%和+1.38%，完成2020 年计划产量的47%、48%和49%，其中铁产量下滑源于疫情期间公司对1 号高炉进行40-50 天大修，并于5 月初恢复生产。结合上半年销量314 万吨折算吨钢售价3348 元、吨钢成本3167 元及吨钢毛利181 元，同比分别变动-163 元、+17 元和-180 元。

    财务分析：2020H1 营业收入同比降4.84%，其中钢材营收同比降4.63%，主要源于销售价格同比下滑5.09%，2020H1 综合毛利率为5.35%，同比降4.59PCT。2020H1 期间费用率3.55%，同比降0.38PCT，主要源于管理费用因集体激励基金减少同比降26.04%，吨钢期间费用同比降20 元至124 元。2020H1 净利率1.11%，同比降4.25PCT，吨钢净利同比降158 元至39 元。

    二季度盈利环比大幅好转：根据公司公告，Q2 实现净利润1.17 亿元，环比增2825%，同比降74.8%。一季度在疫情影响下，虽然生产平稳运行，但下游停工交通受阻等使得销量有所下滑，库存被动累积，Q2 产量环比基本持平，销量则环比增加11%。此外公司持续狠抓降本增效，一季度实现工序降本0.84亿元后，上本年工序成本累计同比下降1.46 亿元。整体而言，2020 年上半年由于钢材价格下跌和原燃料价格上涨，导致公司减利 6.12 亿元，但公司通过全面对标找差、狠抓降本增效工作，主要技术经济指标显著改善，工序成本同比下降 1.46 亿元。在消化外部市场减利因素影响后，实现净利润1.21 亿元。

    宝武集团成公司实控人：公司于2019 年12 月27 日收到公司实际控制人四源合投资的通知，四源合投资与宝武集团签署了《意向书》，宝武集团有意向成为公司的实际控制人，截止目前，公司主要高管已重新选举，宝武集团已实质入驻公司日常管理。背靠宝武集团，将对公司形成多方面协同支撑，报告期内已新增宝钢财务公司借款5 亿元，同时公司拟以自有资金4000 万与宝武集团、宝山钢铁股份有限公司、马钢（集团）控股有限公司、武汉钢铁集团鄂城钢铁有限责任公司和广东韶钢松山股份有限公司共同投资组建宝武原料采购服务有限公司（暂定名，以工商登记注册为准），在原料采购议价方面形成优势，对公司而言铁矿石数量、品质资源都得以保障。

    投资建议：作为川渝地区的钢材龙头企业，公司在经历司法重整之后，按照“提规模、调结构、降成本”的生产经营方针和“全面对标找差、狠抓降本增效，管理极致、消耗极限”的工作主基调，并已逐步取得成效。但考虑到行业景气度将步入下行阶段，公司内生边际提升空间或只可部分对冲，我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.04 元、0.05 元和0.06 元，维持“持有”评级。

    风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。