投资要点

    　　业绩概要：公司发布2019 年年度报告，报告期内公司实现营业收入234.78亿元，同比增3.7%；实现归属于上市公司股东净利润9.26 亿元，同比降48.

    　　22%，折合EPS 为0.1 元，归母扣非净利润7.27 亿元，同比降56.69%。截至2019 年年末未分配利润为-93.64 亿元，公司2019 年度不进行利润分配，不实施资本公积转增股本。

    　　经营数据：公司2019 年实现铁、钢、材产量分别为611.03 万吨、672.36 万吨及642.74 万吨，同比分别增长7.62%、5.36%及5.18%，均超额完成年度计划目标，创历史最好水平，产能利用率进一步攀升至80%；实现钢材销量650.74 万吨，同比增7.62%，产销率101%。结合年报数据折算2019 年吨钢售价3591 元、吨钢成本3327 元及吨钢毛利265 元，同比分别变动-143 元、77 元及-220 元。此外，公司2020 年计划铁、钢、材产量分别为612 万吨、680 万吨、638 万吨，实现钢材销量638 万吨。

    　　财务分析：公司2019 年营业收入同比增3.7%，其中钢铁主业营业收入同比增3.5%，主要源于高炉生产温顺使得产销均创历史新高，完全对冲销售价格下滑影响。2019 年综合毛利率7.49%，同比降5.57PCT，主要原因是铁矿石等原料价格同比上涨，2019 年公司采购均价779 元/吨，同比增156 元/吨。

    　　期间费用率3.8%，同比降0.9PCT，其中管理费用因当期计提激励基金和辞退福利减少同比降24.87%，吨钢期间费用同比降40 元至137 元。净利润率3.9%，同比降4.0PCT，吨钢净利同比降153 元至142 元。此外，2019 年非经常性损益项目主要为计入当期损益的政府补助1.45 亿元。

    　　行业下行期潜心修内功：虽然在地产投资强劲的推动下，2019 年钢铁需求取得8%左右的高增长，但由于高炉限产放松、技改产能扩容等因素，供应增长较需求更甚，行业议价能力受压，吨钢毛利回落，上市公司业绩同比普遍大幅回落。公司业绩回落符合行业趋势，回落程度略优于平均下滑幅度，主要源于公司在司法重整后潜心修炼内功，采购、生产、经营等全方位突破。一方面合理调整资源布局结构，2019 年公司深化与四大矿山合作，获取长协矿495 万吨，同比增395 万吨；同时引进国内优质煤炭直供商11 家，直采比同比提高22 个百分比至85%。另一方面，公司将生产销售更多转向川渝地区，且持续推进直供直销直发工作，增强区域市场主导力。此外，公司通过长期优化主要技术指标，报告期高炉利用系数和燃料比均创历史最好水平，同时完美衔接铁钢轧界面，棒材、线材成材率创历史最好水平。

    　　投资建议：作为川渝地区的钢材龙头企业，公司在经历司法重整之后，按照“止血、造血、升级”的脉络分阶段推进，从发展战略到生产运营到财务指标均发生质的改变。但考虑到行业景气度处于下行阶段，公司内生边际提升空间或可部分对冲，我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.06 元、0.07 元和0.09 元，维持“持有”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。