投资要点：

    事件：公司发布2018 年年度业绩公告，2018 年全年累计实现营业收入226.39 亿元，同比升71.03%；归母净利润17.88 亿元，同比升458.57%，扣非后归母净利润16.78 亿元，同比上升189.71%，对应基本每股收益0.20元，同比上升400%。

    司法重整后超额完成“止血”目标，产品量价齐升驱动公司营收爆发。公司在2017 年底通过引入四源合基金实行破产重组后，产销规模和盈利能力均得到了显著提升。公司具备年产钢840 万吨的生产能力，立足重庆、深耕川渝、辐射西南，去年在重庆市场占有率已超70%，在成都也达到35%，全年实现铁产量567.77 万吨、钢产量638.15 万吨、材产量611.07 万吨，同比分别增长47.8%、55.1%、56.5%，均超额完成此前的年度生产计划。

    按照重整后的“近期止血-中期造血-远期升级”的发展路径，现第一阶段“止血”目标已达成。在销售方面，公司实现钢材坯销售量604.64 万吨，同比增加63.62%，在2018 年钢材坯均价同比上升9.56%的情况下，量价齐升使得公司营业收入同比大增70.90%。

    成本削减工作成果显著，毛利率水平大幅改善。公司大力推进成本削减规划，焦炭热强度、烧结矿转鼓指数、燃料比、高炉利用系数、炼钢钢铁料消耗、轧钢成材率等主要技术经济指标显著优化，成本消耗水平明显降低，通过工序降本增利超25.44 亿元，大幅超过矿石、煤炭、合金、废钢等原材料价格上涨带来的9.67 亿元利润缩减。报告期内，公司销售毛利率达13.06%，较去年提升9.84 个百分点。

    精准定位，营销体系精耕细作。报告期内，建立直供、直销、直发体系，优化渠道结构。深入分析区域市场和客户需求，形成了压延加工、高层建筑及桥梁工程、钢结构、压力容器等系列产品稳定用户群体；在重庆、成都、昆明和贵阳设立社会库房和市场直销点，贴近市场、挖掘需求、发现价格；整合物流资源，提升产成品流转效率。此外，公司还积极在电商领域开创新天地，18 年与欧冶电商达成电商业务战略合作，通过“打包竞价”方式实现了近亿元的销售溢价，买家复购率超7 成。对营销体系的科学重构是公司报告期内实现“满销”目标的重要法门。

    资产负债率持续下降。公司17 年底通过重整以市场化、法治化和专业化方式成功化解了417 亿元巨额债务危机及生存危机，使公司资产负债率从近100%下降到32.82%，并通过司法拍卖剥离111.8 亿元低效无效资产，大大夯实了资产基础。报告期内，由于利润大幅增长，公司资产负债率进一步下降至31.19%，远低于SW 钢铁行业同期53.18%的平均水平。预计随着公司盈利持续，负债率仍有下降空间。

    积极推进激励机制变革，促进公司长期稳定发展。报告期内，公司还积极推进激励机制变革，倡导绩效导向，推进“赛马机制”。18 年3 月董事会审议并披露了《2018 年至2020 年员工持股计划（草案）》，旨在充分调动广大员工积极性，实现责任共负、风险共担、利益共享；实行绩效激励和股权激励并举，协同管理团队、核心骨干人员和股东的利益，促进公司长期稳定发展和股东价值提升，真正实现员工与企业共同发展。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为22.16 亿元、21.40 亿元、22.09 亿元；净利润分别为14.87 亿元、14.87亿元、15.92 亿元；EPS 分别为0.17 元、0.17 元、0.18 元，对应PE 分别为13.6X、13.6X、12.7X。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

    风险提示：1、环保限产不及预期；2、下游需求不及预期。