投资要点:

    2015年9月9日下午,公司披露《非公开发行A股预案》,主要点评如下:拟募资49.62亿元,用于重钢-POSCO合作项目及偿还银行贷款。公司拟以3.86元/股的价格非公开发行12.85亿A股,募资不超过49.62亿元,扣除发行费用后全部用于重钢-POSCO冷轧板材项目、重钢-POSCO镀锌板材项目并偿还银行贷款。公司已与重庆渝富资产经营管理集团有限公司、重庆市能源投资集团有限公司、中节能资本控股有限公司、四川省煤炭产业集团有限责任公司、中冶赛迪工程技术股份有限公司等8家公司签署了附条件生效股份认购合同,上述认购方均以现金方式认购本次非公开发行的股票,本次所认购股票36个月内不得转让。

    推动重钢-POSCO项目,优化产能结构。公司于2015年8月6日与韩国POSCO签署《冷轧、镀锌合资项目合作协议书》,项目主要生产汽车和家电用高级冷轧镀锌钢板,年产能合计为240万吨,投资额度为62亿元,公司与POSCO将分别是冷轧合资公司和镀锌合资公司的股东。公司现阶段主要从事中厚板和热轧卷板生产和销售,产品结构单一且毛利率较低,对下游单一行业依赖性较强。通过募资推进重钢-POSCO项目,将有利于公司针对重庆及周边地区的近距离汽车等行业的较大用材需求,发挥市场优势和合资公司钢材深加工的技术质量优势,对公司调整、优化产品结构进而提升盈利能力将产生重大而深远的影响。

    偿还银行贷款,优化资本结构并降低公司财务费用。假设以本次非公开发行募集资金31.01亿元偿还银行借款,按照2015年中报财务数据计算,本次非公开发行完成后公司的资产负债率将从83.27%降至71.13%,有利于减少财务费用,目前公司已获得相关银行关于可以提前偿还贷款的同意函。

    维持“中性”评级。公司上半年亏损严重,且下半年需求难以有大幅提升;尽管公司与POSCO签署合作协议并拟进行非公开发行,但协议落地、项目投产和非公开发行完成还有时日,因此维持“中性”评级。预计15-17年EPS预测-1.02、0.00、0.01元/股,对应PB为3.58倍。

    风险提示:经济形势变化;下游需求变化及价格波动;公司经营治理;公司与POSCO签署的合作框架性协议不是最终版,须通过双方尤其POSCO理事会批准后才能确定,具体实施内容和进度存在不确定性;本次非公开发行方案尚需获得重庆国资委批准、公司2015年第一次临时股东大会、2015年第一次A股类别股东大会及2015年第一次H股类别股东大会批准和中国证监会核准等。