投资要点:

    2015 年8 月27 日晚间公司披露2015 年中报,主要分析如下:

    公司上半年营收下滑,巨亏22 亿。公司前半年实现营收45.06 亿元,同比下降25.22%;归属于母公司净利-22.28 亿元,同比下降135.66%;基本每股收益-0.50元,同比下降0.29 元;加权平均净资产收益率-25.09%,同比下降10.44 个百分点。二季度业绩继续恶化。公司二季度实现营收22.32 亿元,环比下降1.85%、同比下降27.98%;归属于母公司净利-13.98 亿元,环比下降68.64%、同比下降155.01%,对应基本每股收益-0.32 元,环比下降0.13 元,同比下降0.20 元。

    钢材量价齐跌拖累主营业绩,政府补助锐减亏损加剧。报告期内,公司共销售钢材163.32 万吨,同比下降7.85%,钢材平均售价下滑22.31%,量价齐跌导致公司营收大跌,三项费用降幅低于营收降幅也是公司亏损主因。此外,公司今年营业外收入仅211 万元,同比下降5.07 亿元,主要是政府补助今年仅有200 万元,去年同期公司得到政府补助5.09 亿元。

    公司与韩国浦项签署冷轧、镀锌合作协议。公司8 月6 日与韩国POSCO 签署《冷轧、镀锌合资项目合作协议书》,公司与POSCO 将利用各自优势,在冷轧、镀锌等领域展开密切合作。该项目主要生产汽车和家电用高级冷轧镀锌钢板,年产能240万吨,投资额度为62 亿元,公司以其自身拥有的土地使用权向冷轧或镀锌合资公司进行实物出资,其余部分以人民币现金出资,POSCO 以人民币或者等值美元进行出资,公司与POSCO 分别是冷轧合资公司和镀锌合资公司的股东。该合作协议如能实施,将有利于公司针对重庆及周边地区的近距离汽车等行业的较大用材需求,发挥市场优势和合资公司钢材深加工的技术质量优势,对公司调整、优化产品结构进而提升盈利能力将产生重大而深远的影响。

    调至“中性”评级。公司上半年亏损严重,且下半年需求难以有大幅提升;尽管公司与POSCO 签署合作协议,但协议落地还有时日,因此调低公司评级至“中性”。预计15-17 年EPS 预测-1.02、0.00、0.01 元/股,对应PB 为3.58 倍。

    风险提示:经济形势变化;下游需求变化及价格波动;公司经营治理;公司与POSCO签署的合作框架性协议不是最终版,须通过双方尤其POSCO 理事会批准后才能确定,具体实施内容和进度存在不确定性。