2012 年3 月29 日公司披露2011 年报，亏损额较大、超出市场预期。分析如下：

    2011 年公司前三季略有微利，在四季度出现大额亏损。2011 年实现营业收入约235.33 亿元，同比增长41.12%；实现利润总额约-13.75 亿元、归属于母公司净利润约-14.71 亿元、基本每股收益-0.849 元，同比出现大额亏损；加权平均净资产收益率-30.52%，比上年减少30.72 个百分点。进一步分析来看，公司前三季原本已实现归属母公司的净利润为0.2 亿元、基本每股收益0.012 元，但在四季度亏损加剧，单季净利润亏损额接近15 亿元，基本每股收益约在-0.86 元左右。

    公司业绩大幅下滑的主要原因在于：1、全年成本涨幅高于钢价涨幅，四季度钢材市场行情更是急转而下，给公司效益造成重大不利影响；2、公司环保搬迁以来，资金需求增加，导致财务成本负担过重。2011 年由于矿石、煤炭等原燃料价格的大幅度上涨，且公司因环保搬迁两地生产，生产运行成本较高等因素，使全年主营业务成本同比增加47.43%，远大于主营业务收入5.72%的增幅，进而使主营业务毛利下降，特别是在四季度期间，受钢材、矿石等存货价格出现大幅下跌影响，提取存货跌价准备高达9.16 亿元；且随着生产规模扩大，全年修理费增加约1.89 亿元，因环保搬迁工程建设及生产流动资金需求增加，公司负债规模逐步扩大，同时利率成本上升、票据贴现息增加，导致财务费用净增约3.2 亿元，以上多重因素叠加终使得公司难堪重负，盈利出现超预期下滑。

    母公司环保搬迁工程已基本接近尾声，大渡口老区已在去年9 月实现全面关停，长寿新区2700MM 生产线也建成投产，今年生产经营有望步入正轨。2011 年共生产钢材（坯）552 万吨，比去年期增长36.36%，其中新区产钢材411 万吨，比去年同期增长213.48%，主导产品船用板卷产量达到208 万吨，同比增长21.42%，占钢材总量的39.02%，2012 年公司目标年产钢650 万吨，实现利润6000 万元。

    维持“中性”评级。考虑到公司新区产能投产不久，搬迁以来期间费用支出大幅增加、资产负债率高达80%以上，我们在2011 年一直给予“中性”评级，结合最新的年报情况，我们预计公司2012-2014 年EPS 预测调整为0.03、0.05、0.1 元/股，对应PB 约1.35 倍左右，PE、PB 估值吸引力均不足，公司未来看点有赖于板材的盈利恢复及矿产资源整合，继续维持“中性”评级不变。