华南钢铁龙头：公司母公司为柳钢集团，成立于1958 年，位于广西柳州；实控人为广西国资委。公司2007 年在上交所上市。2021 年粗钢产量达到1929 万吨，居于行业前列；盈利结构上，型材毛利占比过半。

    　　钢铁行业：需求向好，焦煤、焦炭让利，行业盈利回暖可期。节后工地开工迅速恢复，基建逆周期发力托底内需，各地项目储备充足，投资高增可期；保交楼下，地产需求有望持续修复。而供给端，我们认为产量平控仍为大概率，因此行业将迎来需求推动的弱复苏。而成本端，随着澳煤进口放开，煤价虽然不会下跌，但上涨天花板将出现，从而对钢铁让利（煤价向上弹性弱于钢价）。故行业景气回升，盈利改善可期。

    　　吨钢市值最低（弹性最大）的主流钢铁股。公司目前合计拥有生铁、粗钢和钢材的产能为1625 、1880 、1819 万吨（ 权益产能分别为1295/1539/1321 万吨），居于钢铁行业前列。公司吨钢市值仅679 元，远低于行业平均水平的1689 元。因此我们认为在行业盈利水平有望显著改善的情况下，公司有望拥有更大的市值空间。同时，公司吨钢生产成本大约较行业平均水平低10%，吨钢费用成本大约低28%。公司2011-2021 年的平均ROE 为13%，位居行业第二。

    　　增资控股+新建产能，最具成长性的钢铁股：1）广西钢铁最早为武钢和广西国资委合资成立，中途一度为武钢独资;后由母公司柳钢集团、柳钢股份多次增资，最终由上市公司控股。目前公司持股45.83%，对广西钢铁的最终表决权合计比例为 91.41%。广西钢铁目前拥有炼铁、炼钢和钢材实际产能分别为 608、630、919 万吨: 在建炼钢产能210 万吨。

    　　2）此外，公司在互动平台表示，公司控股股东也在上市时承诺优先将热轧和冷轧生产线转让给公司。3）广西钢铁目前仍富余的炼铁、炼钢的许可产能额度分别为242、290 万吨，赋予公司潜在增长空间。

    　　区位优势：价格高，需求旺盛。广西地区钢价存在溢价，螺纹和热轧等代表性产品价格均高于北京、上海和全国平均水平。此外广西2023 年总投资目标46486.42 亿元，年度计划投资4261.67 亿元，重大项目较多，区域需求有望持续旺盛。

    　　盈利预测与投资评级：考虑行业供需平稳、盈利扭亏为盈，以及公司的管理优势，我们预测公司2022-2024 年收入分别为840/1000/1100 亿元，同比增速分别为-9%/19 %/10%；归母净利润分别为-20/28/37 亿元，同比分别为-240%/238%/30%；对应2022-2024 年PE 分别为-/4.0/3.1x。公司估值低于可比公司均值，考虑公司吨钢市值较低且具备成长性，故首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：若需求不及预期；原材料波动超预期。