公司前三季度实现营收371.67 亿元，同比增长5.82%，主要系下游需求回暖带动钢材销量增长。预计四季度长材需求端仍能保持正增长，公司作为广西龙头长材企业，较低盈利水平存在修复空间，维持“增持”评级。

    　　Q3 营收小幅增加，归母净利润同比小幅下降。前三季度公司实现营收371.67亿元，同比增长5.82%；实现归母净利润12.36 亿元，同比下滑16.72%。其中Q3 公司实现营收141.63 亿元，同比增长15.68%；实现归母净利润4.63 亿，同比增长111.87%，环比下降20.46%。

    　　原材料价格高企，企业毛利小幅下降。报告期内公司实现毛利27.63 亿，同比下滑13.11%。三季度公司主营产品中板材、小型材平均单价同比分别下降4.46%、7.64%，但其销量同比分别增加9.33%、14.66%，公司Q3 营收增长15.68%，公司毛利下降主要源于铁矿石等原材料价格高企对企业利润的压缩，按普氏指数计算的铁矿2020Q3 均价同比增长14.96%，环比增长24.23%。

    　　销售费用明显增加，经营性现金流大幅减少。公司前三季度销售/管理/财务费用率分别为0.17%/0.96%/0.17%，同比分别-0.05/+0.12/-0.05 个PCT。其中销售费用为6396 万元，同比增加48.01%，主要系销售钢材运费增加。经营性现金流净额为16.98 亿，同比减少60.78%，主要系公司支付货款增加。

    　　需求端悲观预期充分已反映，长材利润仍然存在修复空间。预计四季度是产能置换的集中落地期，供应端整体偏松，需求端地产融资收紧以及基建资金的落地不畅有所显现，预计年内钢铁行业高库存问题难以显著化解，螺纹利润大幅修复的可能性不大，但预计在正增长的需求拉动下长材利润仍然存在修复空间。

    　　风险因素：下游地产投资及新开工下滑超预期；供给端超预期释放。

    　　投资建议：预计四季度产能置换将使供应端整体偏松，需求端长期不容乐观但预计年内仍能保持正增长，盈利水平存在修复空间。考虑到原材料价格目前处于高位难以继续上升，我们将公司2020-22 年的EPS 预测由0.66/0.74/0.79 元上调为0.87/0.93/0.98 元。公司是广西省钢企龙头，当前的PB 估值仍然较低，按2020 年1.1 倍的PB 估值，维持目标价5.33 元，维持“增持”评级。