本报告导读：

    公司2020 年前三季度业绩略低于预期，公司吨钢毛利、净利环比下滑。随着2021 年铁矿供需缺口逐渐弥补，铁矿价格高位回落，公司业绩有望逐渐回升。

    投资要点：

    维持“增持”评级。 公司2020 年前三季度实现营收371.67 亿元，同比升5.82%，实现归母净利润12.36 亿元，同比降16.72%。公司Q3 单季实现营收141.63 亿元，同比升15.68%，实现归母净利润4.63 亿元，同比升111.87%，公司业绩略低于预期。考虑到年内铁矿价格维持高位，且预期21 年矿价缓慢回落，下调公司2020-2021 年EPS 至0.69/0.71（原0.75/0.80元），新增2022 年EPS 预测为0.73 元。考虑到公司区位优势明显，给予公司2021 年8 倍估值，上调公司目标价至5.68 元，“增持”评级。

    产销平稳，成本拖累业绩。2020 年前三季度公司钢材销量分别为178、236、247 万吨，基本平稳，吨钢售价为分别为5992、5218、5746 元/吨，吨钢成本分别为5623、4749、5342 元/吨，吨钢毛利分别为369、469、404 元/吨，吨钢净利分别为92、257、188 元/吨，公司三季度业绩受成本拖累下滑。我们预期21 年铁矿价格将随供需缺口收窄而回落，公司业绩有望回暖。

    资产负债率保持低位，吨钢费用持续下降。2020 年3 季度末，公司资产负债率为58.49%，同比下降4.05 个百分点，整体保持低位。公司2020 年前三季度吨钢三费分别为257、207、199 元/吨，公司吨钢费用逐季下降。

    钢铁需求平稳叠加矿价回落，公司21 年业绩有望回暖。从宏观数据来看，短期内地产韧性犹存，钢铁需求不会大幅下降。公司为广西省龙头钢企，省内钢材需求偏强，公司将充分受益强势的需求。随着2021 年铁矿供需缺口逐渐弥补，在矿价高位回落背景下，公司业绩有望逐渐回升。

    风险提示：宏观经济加速下行；供给端上升超预期。