业绩概要：公司发布2020 年第三季度报告，1-9 月实现营业收入371.67 亿元，同比增5.82%；实现归属于上市公司股东净利润12.36 亿元，同比降16.72%，折合EPS 为0.48 元；实现扣非后归母净利12.13 亿元，同比降16.41%。其中，Q3 实现营业收入141.63 亿元，同比增15.68%，同比增15.0%；实现归母净利4.63 亿元，同比增111.87%，环比降23.88%，折合EPS 为0.18 元。

    　　吨钢数据：公司前三季度分别实现净利润1.64 亿元、6.08 亿元和4.63 亿元，以公司披露的经营数据测算，前三季度钢材销量分别为177 万吨、240 万吨和245 万吨，对应吨钢净利分别为93 元、253 元和189 元，三季度环比二季度下降64 元。

    　　财务数据：2020 年1-9 月综合毛利率7.43%，同比降1.62PCT，虽然前三季度平均销售单价同比下滑7.11%，但销量同比增长14.26%，营收端同比增5.

    　　82%，而成本端受矿价上涨影响同比增7.71%，毛利率小幅下滑；1-9 月期间费用率3.54%，同比降0.52PCT；1-9 月净利率3.32%，同比降0.9PCT。具体第三季度数据如下：Q3 综合毛利率7.03%，同比增0.24PCT，环比降1.97PCT，下降主要原因在于矿价环比涨幅较大带动成本端上行17.48%；Q3 期间费用率3.21%，同比降1.61PCT，环比降0.09PCT；Q3 净利率3.27%，同比增1.48PCT，环比降1.67PCT。

    　　Q3 长材表现不及板材：根据我们测算，不考虑原料库存周期，2020Q3 热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板平均吨钢毛利分别为273 元、-44 元、135 元和46 元，环比变动131 元、226 元、-195 元和-101 元，变动幅度为992.5%、83.6%、-59.2%和-68.8%。长材与板材盈利表现分化主要由于板材下游工程机械及汽车行业景气度明显提升，而建筑行业在经历了Q2 的复工快速反弹，进入三季度之后节奏放缓，公司棒线材为主的产品结构盈利趋势与行业保持一致，但整体回落幅度优于行业。

    　　增资广西钢铁：近期公司发布公告，拟通过货币资金对广西钢铁进行增资，并获得广西钢铁新增股权，本次增资完成后，上市公司将取得广西钢铁的控制权，实现对广西钢铁并表（其中60 亿货币资金增加广西钢铁注册资本，其余进入资本公积，具体增资价格以2020 年6 月30 日评估值为基础双方协商）。本次交易完成后，广西钢铁将成为公司控股子公司，上市公司将深度参与防城港基地后续建设，有利于未来生产及管理上的协同。广西钢铁投产后主要钢材产品包括高强螺纹钢、合金钢棒材、优质线材、热轧宽带钢、冷轧板、热镀锌卷板等建筑、汽车、机械等行业的用钢，有助于公司完善现有产品供应体系、优化产品结构，满足客户多元化需求。同时，上市公司可借助防城港钢铁基地的区位优势，积极开拓东盟国家的市场，提升公司的行业地位和品牌影响力，增强公司持续盈利能力。

    　　投资建议：公司作为广西地区钢材龙头企业，产品以棒线材为主，增资广西钢铁后将丰富公司产品结构，且增强持续盈利能力，但七月份地产调控重新升级后，九月份销售拿地和开工均出现见顶回落迹象，加之今年基建发力不足，后期建筑行业需求面临较大压力。行业盈利回落或对公司业绩增长构成不利影响。我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.65 元、0.67 元、0.71 元，维持“持有”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。