业绩概要：公司发布2020 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入230.03 亿元，同比增0.55%；实现归属于上市公司股东净利润7.73 亿元，同比降38.93%，折合EPS 为0.30 元；实现扣非归母净利润7.67 亿元，同比降38.3%。

    生产数据：公司2020 年上半年产铁632.05 万吨、钢691.31 万吨、材414.39 万吨，同比分别增长3.58%、6.43%和6.06%，铁、钢、材产量均略超过2020 年目标产量上限的50%。由于公司钢坯与钢材产能不匹配，我们以钢产量来大致测算吨钢盈利情况，2020H1 吨钢售价3328 元、吨钢成本3072 元及吨钢毛利256 元，同比分别下滑195 元、89 元和106 元。

    财务数据：2020H1 综合毛利率7.68%，同比降2.58PCT，主要源于吨钢售价下滑，2020 上半年钢材综合售价3172 元/吨，同比降273 元/吨，降幅7.93%，即使在销量同比增加6%情况下，营收同比仅微增，而成本端则同比抬升3.4%。

    2020H1 期间费用率3.75%，同比微增0.09PCT，主要因铁路运输优惠需重新申请而使得销售费用同比增62.44%，同时财务费用因利息收入减少及汇兑损失增加同比增57.02%，吨钢期间费用同比下降4 元至125 元。2020H1 净利率3.36%，同比降2.17PCT，吨钢净利同比下降83 元至112 元。此外，2020 年上半年存货同比增44.18%，一是因疫情影响，公司坯材及成材库存略高于往年同期水平，二是矿价持续表现强势，公司在矿价低位主动增加库存。

    二季度盈利环比大幅提升：2019H1 净利润同比降38%，在此基础上，2020H1 净利润继续下滑39%，其核心原因仍在于行业景气度下行，具体分季度来看，Q2 实现营收123.16 亿元，环比增15.24%，实现净利润6.08 亿元，环比大幅提升270%。公司盈利环比大幅回升主要由于一季度受疫情影响，下游停工需求萎缩，一季度产销基数相对较低，净利润同比下滑57%；二季度随着疫情缓解赶工需求集中爆发，产销分别环比提升58 万吨和63 万吨至236 万吨和240 万吨，均创近三年来单季度最高值，对应增幅为32.3%和35.6%。

    参股广西钢铁集团：2019 年10 月8 日第七届董事会第九次会议审议通过以总出资额 51.57 亿元（持股27.78%）参与增资广西钢铁集团有限公司的提案。

    截止2020 年6 月30 日，公司已实际出资47.2 亿元，占广西钢铁公司实收资本26.68%。广西钢铁集团的防城港钢铁基地项目1 号高炉系统于今年6 月28 日建成投产，2020H1 实现净利润0.14 亿元。防城港钢铁基地的钢材产品主要包括高强螺纹钢、合金钢棒材、优质线材、热轧宽带钢、冷轧板、热镀锌卷板等建筑、汽车、机械等行业的用钢，在防城港钢铁基地项目建成投产后，有助于上市公司完善现有产品供应体系、优化产品结构，满足客户多元化需求。

    投资建议：公司作为广西地区钢材龙头企业，产品以棒线材为主，目前需求端地产销售数据表现尚可，若地产销售仍能维持比较稳定，叠加基建发力，需求端持稳将有利于公司主业，但与此同时当前高库存和高产量仍在博弈中，对行业盈利弹性有所压制。我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.64 元、0.66 元、0.69 元，维持“持有”评级。

    风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。