公司2019 年营收为486.20 亿元，同比增长2.68%；实现归母净利润23.47 亿元，同比下降49.09%。公司决定每10 股派发现金红利4.5 元，现金分红比例为49.14%。在全球疫情影响下，钢铁行业终端需求逐步见顶，行业盈利预计在未来持续承压。维持“增持”评级。

    2019 年公司产销上升，利润下滑。2019 年公司产铁1246 万吨、钢1367 万吨、材809 万吨，同比上年分别上升2.52%、上升4.5%、上升5.69%。公司实现吨钢材毛利614.08 元，同比去年下滑31%，公司实现钢坯销售毛利128.81 元，同比上升5.87%。公司虽然盈利能力同比下滑，但由于地理位置给公司带来的天然优越性，公司毛利基数仍然明显高于行业平均水平。

    期间费用上升，负债率略降。公司2019 年的毛利率由2018 年的14.39%下滑至9.76%，略高于2017 年8.97%的毛利率水平。盈利能力下滑主要受行业驱动，核心是铁矿大幅上涨以及行业产量快速释放而侵蚀盈利。公司期间费用率4.12%，同比上升1.54 个百分点，对应吨钢期间费用由55 元增至147 元。受铁路运费增长的影响，销售费用同比增加104.95%；研发费用大幅上升423.72%，占营收比例为2.88%。资产结构略微改善，负债率由2018 年底的57.8%降至57.1%。

    分红比例提升至近年来最高。公司在近几年实现较稳健的业绩的同时提升了分红比例，2019 年分红比例为49.14%，为近9 年的最高分红比例，以4 月15 日收盘价计算，静态股息率为8.9%。

    受新冠疫情影响，2020 年一季度业绩大幅预减。公司预计2020Q1 归母净利润同比下滑54.31%到66.58%，主要原因是Q1 受疫情影响，需求大幅下滑导致公司阶段性销量和价格有所下降。由于3 月以后下游需求逐渐恢复，我们预计二季度公司盈利环比改善，利润下滑幅度将缩窄。

    风险因素：全球危机导致海内外钢铁需求大幅下滑；海外疫情回流中国。

    投资建议：考虑到全球疫情对钢铁行业的影响，我们将公司2020-21 年EPS 预测由此前的0.86/0.91 元下调至0.66/0.57 元，新增2022 年EPS 预测0.58 元。在疫情影响下，钢材出口和板材下游需求受到较大冲击。此外我们判断地产用钢需求在二季度后有逐渐趋势性走弱的风险，钢铁行业盈利在未来整体仍处于承压状态。通过相似产品结构的公司进行对比，给予公司2020 年1.2 倍PB 估值，对应目标价5.56 元，维持“增持”评级。