行业震荡，盈利下滑

    　　受到铁矿石价格大幅上涨以及钢材价格下滑的不利影响，公司盈利有所下滑。2019 年，公司全年铁、钢、材产量分别完成1246 万吨、1367万吨、809 万吨，同比分别上涨2.52%、4.50%、5.69%。公司实现营业收入486.20 亿元，同比增长2.68%；归属于上市公司股东的净利润23.47 亿元，同比下降49.09%。公司业绩符合预期。

    　　四季度业绩环比大幅改善

    　　四季度受益于小型材市场回暖以及铁矿石价格回落，业绩较三季度大幅改善。公司四季度实现归属于上市公司股东的净利润8.63 亿元，环比增长294.99%。分产品来看，公司四季度小型材销量环比增长29.27%，对应平均销售价格环比增长3.98%。

    　　参股防城港钢铁基地项目

    　　2019 年，公司参股了广西钢铁的防城港钢铁基地项目。防城港项目建设规模为919 万吨/年，主要钢材产品包括360 万吨棒材、180 万吨高速线材、169 万吨热轧带钢和210 万吨冷轧带钢，预计将于2021 年1月全部竣工并验收完成。投产后有助于公司完善现有产品供应体系、优化产品结构，满足客户多元化需求。

    　　持续高分红回报股东

    　　2019 年，公司计划实施现金分红，向全体股东每10 股派发现金红利4.5 元（含税），共计现金分红11.53 亿元，占到归属于上市公司普通股股东的净利润的49.14%。按4 月14 日收盘价，公司股息率达9.05%。

    　　风险提示：钢材消费大幅下滑。

    　　投资建议：维持 “增持”评级

    　　公司属于华南地区龙头钢厂，占据区位优势；资产效率高，盈利能力强；且分红稳健。我们预计公司2020-2022 年收入466/477/487 亿元，同比增速-4.1/2.3/2.1%，归母净利润20.5/22.2/22.8 亿元，同比增速-12.6/8.1/3.0%；摊薄EPS 为0.80/0.86/0.89 元，当前股价对应PE 为6.3/5.8/5.7x。公司估值存在修复空间，维持“增持”评级。