看点1：低估值。长材四个上市公司中，按业绩预告区间中值计算PE，方大特钢7.5 倍、韶钢松山6 倍、三钢闽光5.6 倍、柳钢股份6 倍，公司处于偏低位置。按吨钢市值来计算，方大特钢吨钢市值3265 元，三钢闽光2031 元，韶钢松山1363 元，柳钢股份1053 元，即使考虑到柳钢部分钢坯是以半成品钢坯形式外卖的，吨钢市值仍然偏离了行业平均水平。

    　　看点2：预期分红较高。过去两年公司股利支付率分别为48%和33%，历史股利支付率较高，按公司三年股东回报规划，本年股利支付率也不低于30%。此外，三季度末公司货币资金76 亿，有能力进行分红。同时公司控股股东的防城港项目资本开支较高，二季度进入1 期项目收尾和二期项目开工阶段，现金需求较高。综上，认为公司年报有望延续高分红。按照30%的最低股利支付率预估，股息率5%，按照48%的最高历史股利支付率预估，股息率8%

    看点3：区位优势明显，预期业绩高。一季度受疫情影响，钢企销售不畅，但公司有接近二分之一的粗钢以钢坯形式卖给集团，这部分销售按照成本加成法结算，因此公司一季度受影响最小。更重要的是，公司是华南、西南地区的最大钢企，华南地区是传统的价格高地，而西南地区外来务工人员少，需求恢复快。此外，华南、西南地区的电炉占比高，电炉目前还没有复产，因此这些区域有望成为后期供需错配最严重的地方，区域溢价明显。按照300 元的南北平均价差计算，公司成材销售年均750 万吨，则区位红利可达到20 亿左右。

    　　看点4：增资广西钢铁集团，投资收益有望提升。去年12 月公司发布公告对广西钢铁增资，增资完成后公司占广西钢铁注册资本的比例为27.78%。广西钢铁是原武钢的防城港项目，该项目一期的产能为600 万吨长材，预计今年二季度投产，则公司新增权益产能167 万吨，按吨钢净利300 元预估计算，满产后全年投资收益可达到5 亿。二期投产后仍有进一步增长空间。

    　　投资建议和盈利预测：受疫情影响我们调低盈利预测，预计公司2019-2021 年实现归母净利润为22.41/25.39/28.66 亿元（原预测26.37/29.68/31.62 亿元）；对应EPS 为0.87/0.99/1.12 亿元（原预测1.03/1.16/1.23 元）；对应PE 为6/5.3/4.7倍；结合公司历史情况和行业近期状况，按照2020 年预期业绩给予7 倍市盈率，上调目标价至6.93 元，本次上调目标价主要由于市场对后期的经济刺激预期较为乐观，愿意给钢铁股更高的估值，公司当前估值低，分红预期高，业绩后期持续增长，维持“强推”评级。

    　　风险提示：需求恢复速度不及预期。