业绩概要：公司公布2019 年前三季度业绩公告，1-9 月合计实现营业收入351.22 亿元，同比增1.94%；实现净利润14.84 亿元，同比降54.41%，折合EPS 为0.58 元。具体第三季度实现营业收入122.44 亿元，同比增3.15%，实现净利润2.19 亿元，同比降82%，折合EPS 为0.09 元；

    三季度盈利环比大幅下滑：公司前三季度分别实现净利润3.84 亿元、8.82 亿元及2.19 亿元，三季度环比二季度降75.21%。以公司披露的经营数据测算，前三季度钢材销量分别为172.16 万吨、218.04 万吨及188.88 万吨，对应吨钢净利为223 元、404 元及116 元，三季度环比二季度下降289 元/吨。公司三季度盈利创年内新低，盈利从高点回落至2017 年中水平；

    财务分析：2019 年1-9 月综合毛利率9.05%，第三季度毛利率6.8%，环比降6.3 个百分点，一方面源于量价齐跌，Q3 销量环比降29 万吨，同时中板材和小型材吨钢售价环比分别下降159 元和133 元；另一方面源于铁矿石价格上涨带动成本持续上升。1-9 月期间费用率4.06%，同比增1.49%，主要源于研发费用同比增574.72%。1-9 月净利润率4.22%，同比降5.22%，其中三季度净利润率1.78%；

    拟向广西钢铁增资：柳钢集团于2018 年2 月对广西钢铁进行股权重组，并取得广西钢铁控制权，开始全面接手防城港钢铁基地项目的后续建设，后续根据项目进展情况，由上市公司逐步参与项目建设。截止目前，防城港钢铁项目建设有序推进，计划2019 年末实现出铁水的目标，项目后续建设的不确定性已明显降低，因此公司拟以非公开协议增资方式以货币资金对广西钢铁集团有限公司增资51.565 亿元，其中50 亿增加广西钢铁注册资本，其余计入资本公积，增资完成后公司持有广西钢铁27.78%。防城港钢铁基地的钢材产品主要包括高强螺纹钢、合金钢棒材、优质线材、热轧宽带钢、冷轧板、热镀锌卷板等建筑、汽车、机械等行业的用钢，在防城港钢铁基地项目建成投产后，有助于上市公司完善现有产品供应体系、优化产品结构，满足客户多元化需求；

    投资建议：公司作为广西地区钢材龙头企业，产品以棒线材为主，虽然短期关联交易难以避免，但公司小型材盈利弹性较大，可弥补关联交易导致产能利用率偏低短板，加之地理位置优异可部分对冲行业盈利下滑影响。我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.73 元、0.76 元、0.77 元，中长期维持“增持”评级；

    风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。