1.事件

    公司发布2019 年度半年报。公司上半年实现营业收入228.78亿元，同比增长1.30%；实现归属母公司净利润总额12.65 亿元，同比增长-38.00%；实现基本每股收益0.49 元/股，较去年同期增加-37.99%。

    2.我们的分析与判断

    （一）原料涨价侵蚀利润空间，Q2 以量补价支撑公司业绩2019 上半年铁矿石价格成本的上涨和供需失衡引发的钢材价格下跌拖累了行业及公司的整体利润。年初巴西淡水河谷溃坝事故造成铁矿石港口现货资源缺失，从而导致铁矿石价格迅速上涨。以防城港澳大利亚61%PB 粉车板价格为例，2019 年上半年均价为665.58 元/湿吨，较同期493.26 元/湿吨上涨34.93%。原料价格虽明显上涨，但成材价格却有所下降。以南宁螺纹钢HRB400:20mm 价格为参照，2019 上半年均价为4106.02 元/吨，较同期4247.40 元/吨下降约141 元/吨。然而自2019Q2 开始，公司主要产品量价齐升，使公司盈利有所改善。公司主要产品价格相对一季度有所回升。

    以南宁螺纹钢HRB400:20mm 价格为参照，一季度平均价格为4022.83 元/吨，二季度均价4192.07 元/吨，环比上涨4.21%。公司经营数据显示，公司Q2 钢材产量为218.55 万吨，较一季度环比增长14.05%。公司通过以量补价提振了营收，实现了Q2 单季归母净利润8.81 亿元，环比增长129.43%。

    （二）公司或将长期受益“长强板弱”格局及大湾区建设公司主营建材产品，其中长材为主。而发改委对基建的持续重视或将长期推动建设用钢的价格及盈利空间。2019 年初提出的“粤港澳”大湾区建设规划将带动相应地区的建材需求，而该区域包含公司所在地广西柳州市。长期来看，公司周边丰富的水路运输资源可为公司节省部分产品物流成本，同时公司亦在对未来市场诸如华东、西南、海南、粤港澳大湾区等目标市场进行布局。作为拥有地理优势及产品优势的企业，公司业绩有望持续受益于大湾区建设。

    3.投资建议

    公司产品以长材为主，市场布局明确，且受益于行业供需关系持续改善和铁矿石成本下降，公司业绩有望持续提升。随着“粤港澳”大湾区建设的推进，下游需求增长空间大。我们预计公司2019-2020 年EPS 为1.02/1.13 元，对应2019-2020 年PE 为4.61x/4.16x，给予“谨慎推荐”评级。

    4.风险提示

    1）钢价大幅下跌；

    2）原材料及原燃料价格大幅波动；

    3）大湾区建设进度不及预期。