公司发布2019年中报：上半年公司实现营收228.78亿元，同比增1.30%；实现归母净利润12.65 亿元，同比降38%。环比来看，公司2019Q2 实现营收126.17 亿元，环比增23%，实现归母净利润8.81 亿元，较Q1 增129%。

    二季度业绩同比下滑，但环比大幅改善。我们认为，今年以来钢材利润受原材料铁矿石价格大幅上涨影响而被显著压缩，上市钢企上半年业绩普遍同比出现较大幅度的回落，但二季度受益于地产需求韧性仍强，高产量下旺季需求持续快速消化，供需格局较好，长材盈利环比总体有所改善，我们测算2019H1 行业螺纹钢平均吨毛利634 元/吨，同比减少285 元/吨，2019Q2 螺纹平均吨毛利645 元/吨，环比Q1 提高22 元/吨。公司Q2 业绩环比大幅改善，我们认为一是行业层面，公司所处的广西地区为钢材净流入区域，行业供需格局良好，长材盈利环比改善。二是公司层面，受益于工序协同效应进一步凸显，二季度公司主要产品较一季度显著增产，Q2小型材和中板材分别实现产量179.85 万吨/38.71 万吨，销量180.20 万吨/37.83 万吨，环比增长都在26%以上。

    我们看好“金九银十”的旺季需求，但前期产量的充分释放使得库存压力明显积聚，若钢价经过充分调整后产量有更大规模的下降，或环保限产趋严，进一步带来库存压力逐步缓解，旺季钢价和钢材盈利仍具备反弹动力。

    调低公司盈利预测，预计2019-2021 年归母净利润为22.5 亿元、24.7 亿元和26.7 亿元，EPS 为0.88 元、0.96 元和1.04 元，对应目前股价（8 月14日）的PE 分别为5.3 倍、4.9 倍和4.5 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示：钢价大幅下行；下游需求超预期加速下滑；原材料价格大幅上涨