一、事件概述

    公司发布2018 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入228.78 亿元，同比增长1.30%；实现归属上市公司股东的净利润12.65 亿元，同比下降38.00%。

    经营活动现金流27.34 亿元，同比增长1771.64%，基本每股收益0.49 元/股。

    二、分析与判断

    上半年原材料一定程度挤压公司利润

    公司上半年在没有新产能投入的情况下，主要产品均实现增产，累计产铁610.18 万吨、钢649.55 万吨、钢材390.73 万吨，同比分别上涨2.61%、1.98%、4.81%。供给端增长支撑公司营收窄幅上升，归母净利润的大幅下滑则主要是由于上半年原燃料价格高企。与上年同期相比国产矿、进口矿价格分别上升逾30%和50%，炼焦煤、冶金焦、废钢等价格同比也在上涨，大幅推高钢铁生产成本，导致成本涨幅远超钢价同期涨幅，对企业效益产生挤压。

    受益行业供需双旺，公司Q2 单季度盈利环比大幅改善

    公司二季度单季营业收入126.17 亿元，同比去年二季度增长12.32%，环比一季度增长22.96%。单季归母净利润8.82 亿元，同比去年二季度小幅下降11.37%，环比今年一季度大幅回升129.74%。公司二季度盈利表现的回升主要是由于三、四月份以来下游需求的旺盛以及行业供给的高弹性，在产量远超历史同期的情况下，钢材库存依然不断下降。公司中报毛利率10.26%，与去年同期相比下降2.87pct，主要由于上半年原材料价格的走高，环比一季报回升3.45pct,反映出二季度产业链下游的需求韧性较强。

    区位优势显著，原料价格大幅回调盈利反而有所扩张

    6 月中旬广西自治区公布了2019 年第二批重大项目计划，其中涉及46 个基建类项目，总投资395.87 亿元。公司作为广西地区钢材龙头企业，且广西属于钢材净流入地区，公司将极大受益未来基建需求的增长。此外，公司拟向沿海临港地区实施减量搬迁，打造广西沿海钢铁精品基地，区域需求有支撑；随着近期原料的大幅下调，钢材利润反而有所扩张，下半年虽然地产需求向下，但因为1.65 亿吨电炉产能的存在，在需求向下时引发电炉减产，有利于使钢价企稳，利润有所保障，下半年可能会出现钢价偏弱，但利润略有扩大的情形。

    三、盈利预测与投资建议

    预计公司2019-2021 年的营业收入分别为459.31 亿元、468.49 亿元和482.55亿元，归母净利润分别为25.66 亿元、28.02 亿元和29.35 亿元，EPS 分别为1.00 元、1.09 元、1.15 元，对应的PE 分别为4.7X、4.3X、4.1X。估值位于历史低点，存在提升空间。维持推荐评级。

    四、风险提示：钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动。