投资要点:

    维持"增持"评级.公司 2019Q1 实现营业收入 102.61 亿元,同比上升9.60%;归母净利润 3.84 亿元,同比下降 63.31%,公司业绩略低于预期.

    2019 年预期钢铁需求前低后高,公司业绩将逐步回暖.考虑到行业供给偏强且成本端铁矿强势,下调公司 2019-2021 年 EPS 为 1.25/1.34/1.51 元(原 1.60/1.77/1.98 元),给予公司 2019 年 PE 7 倍进行估值,下调公司目标价至 8.75 元(原 10.38 元),维持"增持"评级.

    公司经营稳定,一季度销量维持高位.2019 年一季度公司钢材销量为 172.16万吨,同比下降 9.34%,整体仍维持高位.2019 一季度公司钢材销售均价为3267 元/吨,同比降 6.96%,吨钢毛利为 222 元/吨,对应吨钢净利 122 元/吨,环比分别下降 294 元/吨、227 元/吨,主要原因是钢价下滑及成本端铁矿价格的强势.预期 2019 年钢铁需求前低后高,公司盈利能力将逐步上升.

    研发费用大幅增长,资产负债表持续优化.2019Q1 公司研发费用为 1.17 亿元,同比上升 382.91%,体现公司对不断改善技术,不断优化产品的决心.

    2019 年 Q1 公司资产负债率相较 2018 年继续下降 2.02 个百分点至 55.78%,公司资产负债表持续优化.

    需求前低后高,区域龙头业绩或逐步上升.2019 年地产新开工超出市场预期,整体偏强.而在专项债发行持续推进和国家基建政策积极的背景下,2019 年基建投资将逐步回暖.公司作为广西龙头钢企,充分受益于地产开工的强势及基建持续回暖.2019 年钢铁需求前低后高,其 2019Q1 业绩或为全年低点.

    风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期.