量价齐升，公司盈利创上市以来最好水平

    2018 年，公司实现产铁1215 万吨、钢1308 万吨、材765 万吨，同比分别增长5.65%、6.34%、5.96%。全年实现营业收入473.51 亿元，同比增长13.94%；归属于母公司所有者的净利润46.10 亿元，同比增长74.20%。

    四季度业绩逆势上涨

    四季度单季，公司实现营业收入128.98 亿元，同比增长10.82%，环比上涨8.66%；毛利润19.80 亿元，同比增长7.67%，环比增长5.88%；归母净利润13.55 亿元，同比下降2.59%，环比增长11.61%。

    区位优势凸显

    公司所处两广地区需求旺盛，长期钢材供不应求，钢价相对占优，且在冬季“北材南下”时期，与北方钢材价差进一步扩大。以螺纹钢为例，南宁地区四季度销售均价为4441.97 元/吨，较三季度环比上涨0.44%。

    动态调整钢坯流向

    公司以效益优先为原则，动态调整资源流向。四季度，钢坯流向明显倾向小型材，单季销售小型材190.44 万吨，环比增长25.44%。区位优势下，区别于北方钢厂，公司四季度产品销售价格平稳，产量增长下，公司盈利逆势上涨。

    重视股东回报，公司股息率达7.63%

    公司近年来保持高现金分红比例，近三年来分红率均超过30%，按照3 月29日市值，公司股息率达7.63%。在未来无大额资本开支计划背景下，公司高股息率有望延续。

    风险提示：钢材消费大幅下行。

    投资建议：维持 “增持”评级

    考虑到公司资产效率持续提高，盈利能力较强，在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背景下，预计公司2019-2021 年收入453/458/459 亿元，同比增速-4.3/1.1/0.2% ， 归母净利润26.02/30.14/33.56 亿元， 同比增速-41.6/12.0/11.4%；摊薄EPS 为1.05/1.18/1.31 元，当前股价对应PE 为7.5/6.7/6.0x。公司分红稳定，估值存在修复空间，维持“增持”评级。