深耕两广市场，区位优势显著，尽享区域溢价。公司在两广地区营收占比达93%，两广市场为钢材净流入地，两广2013-2017 年粗钢产量全国占比约为5%，而固定资产投资全国占比约8%左右，房地产投资全国占比约11%。钢材需求缺口带来溢价红利，南北价差全年存在，冬季更是可扩大至400-600 元，占螺纹钢均价的10%左右。2019 年初《粤港澳大湾区发展规划》出台，测算粤港澳大湾区建设年新增用钢达166.92-253.11 万吨，占两广2018 年粗钢产量的3.2%-4.9%，大湾区建设将进一步扩大两广地区钢材需求缺口。

    　　公司临近港口，焦炭自给率高，成本优势显著。公司临近防城港和湛江港，紧依珠江水系，相比内陆钢企，具有成本优势。测算公司铁矿石成本较内陆钢企节省50 元/吨，则全年公司铁矿石年成本节约约9.8 亿元。公司焦炭自给率高达98%，在拥有焦化厂的主要上市公司中排名第4，测算公司2017 年节省焦炭成本达11 亿元，铁矿与焦炭合计节省成本占2017 年营业成本的5.4%。在焦炭利润进入上行轨道的背景下，焦炭自给率高的公司比自给率低的公司更具有成本优势。

    　　钢坯关联交易有稳定器作用，若后端轧线注入将增厚利润。公司钢坯会销售给集团进行冷热轧生产，钢坯交易采用成本加成的定价方式，对公司的业绩有稳定器的作用。综合考虑认为若集团轧线注入上市公司，2017 年上市公司毛利将增厚18 亿元左右，增厚比例达到48%。假设净利按同样的比例增厚，集团后端轧线若能注入上市公司，公司净利将达到原来的148%。

    　　低估值，高预期分红。根据对公司历史分红和当前报表的分析，我们认为公司具备高额分红的意愿和能力，假设2018 年的股利支付率在2016 年和2017 年之间，即区间范围为40%-48%，以2018 年公司业绩预报中值45.83 亿元计算，每股分红为0.72-0.85 元，则股息率达到9.0 %-10.6%。公司的PE 和吨钢市值等估值指标也都处在行业的较低位置，既为公司提供了安全边际，也提供了向上动力。

    　　盈利预测、估值及投资评级：在行业下行时，钢坯交易与高焦炭自给率使公司业绩具有韧性，粤港澳大湾区建设有望进一步释放区域红利，我们预计公司2018-2020 年实现营收481.27/454.66/478.38 亿元（原预测561.0/617.1/648.0 亿元）；归母净利率为45.38/39.99/48.89 亿元（原预测47.0/51.0/54.6 亿元）；对应EPS 为1.77/1.56/1.91 元（原预测1.83/1.99/2.13 元）；对应PE 为5/5/4倍；考虑到公司的稳定盈利能力和分红预期，按19 年目标PE6.4 倍，公司目标价为10 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，两广地区置换产能投产加快。