事件：2026 年4 月27 日，公司发布2025 年年报及2026 年一季报：（1）2025 年营业收入131.1 亿元，同比下降12.8%，归母净利润18.3 亿元，同比下降34.8%，扣非净利润18.4 亿元，同比下降34.5%；（2）2026 年Q1 营业收入为30.5 亿元，同比上升25.7%，归母净利润为3.4 亿元，同比下降33.9%，扣非净利润3.4 亿元，同比下降33.6%。

    　　煤价下行导致公司盈利承压，Q2 有望明显改善。（1）2025 年公司原煤产量3529万吨，同比增加1.8%，商品煤销量2866 万吨，同比下降4.4%；（2）2026 年Q1，公司原煤产量890 万吨，同比增加13.1%，商品煤销量716 万吨，同比增加36.2%；（3）2025 年公司自产煤平均售价437 元/吨，同比下降54 元/吨，2026 年Q1 公司自产煤平均售价410 元/吨，同比下降16 元/吨，2025 年秦皇岛港口5500大卡动力煤均价为698 元/吨，当前已上升至780 元/吨以上，预计公司2026 年Q2业绩将明显好转。

    　　公司资产负债率极低、未分配利润持续上升。（1）截至2026 年Q1，公司资产负债率仅22.0%，环比下降1.2%，账面货币资金高达168 亿元，带息负债仅35 亿元；（2）公司2025 年拟派发现金股利0.547 元/股，现金分红比例为50%，以4月28 日收盘价计算股息率为2.9%；（3）截至2025 年末，公司未分配利润为146.2 亿元，较2024 年末上升5.7 亿元。

    　　考虑到当前煤价有所提升，我们预测公司2026-2028 年EPS 分别为1.52、1.82、1.86 元（原2026-2027 年预测为1.46、1.59 元），公司煤炭业务有弹性、分红潜力充足，参考行业2027 年平均PE13 倍，上调目标价至23.66 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。