核心观点：

    　　Q1 业绩同比增长10%，成本费用控制较好。公司发布一季报，Q1 实现营业收入36.6 亿元，同比-1.5%，环比-10.5%；归母净利润7.8 亿元，同比+9.8%，环比-31.3%；扣非归母净利润7.84 亿元，同比+10.3%，环比-24.3%。Q1 公司煤炭量价同比均有小幅下滑，但成本费用控制较好，特别是管理费用和财务费用下降明显。由于有息负债规模持续下降，Q1 末公司资产负债率降至33.2%。

    　　Q1 煤炭量价同比小幅下滑，吨煤净利增长至152 元。Q1 公司原煤产量845 万吨，同比-0.9%/环比-8.8%；商品煤销量695 万吨，同比-0.6%/环比-12.6%；商品煤综合售价510 元/吨（同比-2.3%/环比+2.0%），吨煤成本275 元（同比+3.7%），吨煤净利152 元/吨（同比+2.5%）。

    　　公司煤炭产能占集团比重较低，未来有望持续受益集团资产整合。根据公司年报，公司目前生产矿井主要有塔山矿（产能2500 万吨/年，72%权益）、塔山煤矿白洞井（产能150 万吨，72%权益）、色连矿（产能800 万吨/年，51%权益），同时参股同忻煤矿（产能1600 万吨/年，32%权益），控股煤矿合计产能3450 万吨/年。根据晋能控股集团官网资料，重组后的晋能控股煤业集团煤炭产能约4 亿吨，公司有望持续受益山西国企改革和晋能控股集团资产证券化率提升。

    　　盈利预测与投资建议。公司是晋能控股集团旗下煤炭上市平台，上市公司体量小但资产质量好，盈利能力强，中长期有望持续受益集团资产整合，具备产能增长潜力。由于公司无大型在建项目，资本开支压力小，近年来公司分红比例开始逐步提升（21 和22 年度分别为14.4%和34.6%），23 年度拟进一步提升至40%。预计公司24-26 年EPS 分别为1.81、1.83 和1.85 元/股，给予公司24 年9 倍PE，对应合理价值为16.25 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求较差，煤价超预期下跌，公司成本控制低预期等。