量增费减致业绩改善，资产注入值得期待，维持“买入”评级公司发布三季报，2023 前三季度实现营业收入112.6 亿元，同比-12.0%，实现归母净利润21.6 亿元，同比-36.0%；单Q3 来看，公司实现营业收入38.0 亿元，同比-3.1%，环比+1.7%；实现归母净利润7.8 亿元，同比-26.2%，环比+15.4%。

    　　我们维持盈利预测不变，预计2023-2025 年归母净利润为27.9/29.8/31.5 亿元，同比-8.3%/+6.8%/5.8%；EPS 为1.67/1.78/1.88 元，对应当前股价PE 为6.7/6.3/5.9倍。公司背靠晋能控股集团，根据山西国改政策，集团优质资产存在注入预期，外延成长空间广阔。维持“买入”评级。

    　　销量回升&费用减少带动业绩环比改善，产能增至3510 万吨/年公司2023 前三季度实现煤炭产量2542 万吨，同比+5.8%，实现煤炭销量2214万吨，同比+7.9%；单Q3 来看，煤炭产量为841 万吨，环比-0.8%，煤炭销量765万吨，环比+2.1%。价格方面，2023 第三季度市场煤价延续下行，公司吨煤售价为475 元/吨，环比-2.8%。费用方面主要增利项：单三季度管理费用率为2.99%，环比下滑1.61 个百分点；税金及附加率为7.21%，环比下滑0.88 个百分点；此外二季度资产及信用减值共计9142 万而三季度无计提。2022 年9 月公司发布公告：控股子公司内蒙古同煤鄂尔多斯矿业投资有限公司色连一号煤矿接到内蒙古自治区能源局关于产能核增的批复。至此，公司色连一号煤矿生产能力由500万吨/年核增至800 万吨/年，公司核定总产能提升至3510 万吨/年。核增后色连煤矿2023 上半年实现产销量分别为387/357 万吨，同比+22.6%/+28.6%。

    　　集团签署同业竞争协议解决方案，资产注入值得期待2022 年4 月29 日，公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，强调“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。”目前集团煤炭产能近4 亿吨/年，公司核定产能仅3510 万吨/年，优质资产存在注入预期，公司产能具备较大提升空间。

    　　风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。