事件描述

    　　公司发布2023 年半年度报告：上半年实现营业收入74.53 亿元，同比-15.95%；归母净利润13.86 亿元，同比-40.58%。其中，单二季度实现营业收入37.38 亿元，同比-21.2%，环比+0.6%；单二季度归母净利润6.75 亿元，同比-52.9%，环比-5.1%。

    　　事件评论

    　　煤价承压，上半年煤炭利润同比下滑。2023 年上半年，受强进口及高库存影响，动力煤市场价承压下行。山西大同弱粘煤（Q5500）上半年均价875 元/吨，同比-4.4%，其中单二季度均价760 元/吨，同比-18.7%，环比-23.3%。在此环境下，公司2023 年上半年实现煤炭销售收入73.07 亿元，同比-15.0%。具体来看：（1）价格：公司2023 年上半年吨煤售价504 元/吨，同比-15.9%。（2）产销量：公司2023 年上半年原煤产量1701 万吨，同比-0.9%；商品煤销量1448 万吨，同比+1.1%。分矿井来看，塔山煤矿上半年原煤产量1313 万吨，同比-3.1%；商品煤销量1085 万吨，同比-2.9%。色连煤矿上半年原煤产量387 万吨，同比+22.6%；商品煤销量357 万吨，同比+28.6%。（3）净利润：2023 年上半年，塔山煤矿实现净利润18.13 亿元，同比-35.3%；色连煤矿实现净利润2.22 亿元，同比-4.4%；参股32%的同忻煤矿实现净利润6.12 亿元，同比-64.6%。

    　　量增价减，二季度煤炭收入环比微增。从单二季度情况来看，公司单二季度煤炭销售收入36.57 亿元，同比-20.3%，环比+0.2%。具体来看：（1）价格：公司单二季度吨煤售价488元/吨，同比-21.9%，环比-6.4%。（2）产销量：公司单二季度原煤产量848 万吨，同比-0.5%，环比-0.5%；商品煤销量749 万吨，同比+2.1%，环比+7.0%。分矿井来看，塔山煤矿单二季度原煤产量655 万吨，环比-0.5%；商品煤销量580 万吨，环比+14.9%。色连煤矿单二季度原煤产量193 万吨，环比-0.7%，商品煤销量169 万吨，环比-10.3%。

    　　不过受制于单二季度营业成本环比提升1.01 亿元至20.13 亿元，同时二季度计提信用减值损失0.85 亿元，公司单二季度归母净利润环比-5.1%至6.75 亿元。

    　　晋能控股集团核心上市平台，潜在资产注入空间仍可期待。我们认为公司的投资逻辑主要来自以下三个方面：1）外延成长空间广阔：截至2022 年底，公司煤炭产能合计3510 万吨/年，而公司大股东、全国第二大煤炭生产企业晋能控股集团合计拥有煤炭产能接近4亿吨/年，十倍于上市公司，煤炭业务潜在外延成长空间行业领先。2）分红呈现提升趋势：

    　　近三年公司分红比例分别为0%/14%/35%，已呈现出逐年提升趋势，随着资产负债率持续向下叠加现金流向好，公司分红比例或具备继续提升的可能性。3）估值存在修复空间：

    　　截至8 月30 日，公司当前PE-TTM 位于2018 年以来34%分位，PB-LF 位于2018 年以来12%分位，与其他动力煤龙头煤企下属上市公司相比估值偏低，或存在修复空间。

    　　投资建议与估值：预计公司2023-2025 年EPS 为1.59 元、1.72 元、1.77 元，对应2023年8 月30 日收盘价PE 分别为6.03 倍、5.55 倍和5.42 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。