煤价下行拖累业绩，资产注入值得期待，维持“买入”评级公司发布半年报，2023H1 实现营业收入74.53 亿元，同比-15.95%，实现归母净利润13.86 亿元，同比-40.58%；单Q2 来看，公司实现营业收入37.38 亿元，同比-21.19%，环比+0.6%；实现归母净利润6.75 亿元，同比-52.87%，环比-5.1%。

    　　考虑到2023 年上半年煤价处于下行趋势，下半年受稳增长政策的大力支持，煤价有望在企稳后继续反弹，但预计全年煤价仍将同比有一定下滑。我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为27.9/29.8/31.5 亿元（35.0/37.2/39.5 亿元），同比-8.3%/+6.8%/5.8%；EPS 为1.67/1.78/1.88 元，对应当前股价PE 为6.7/6.3/5.9 倍。公司背靠晋能控股集团，根据山西国改政策，集团优质资产存在注入预期，外延成长空间广阔。维持“买入”评级。

    　　销量回升&吨煤售价下行，产能增至3510 万吨/年公司2023H1 实现煤炭产量1701 万吨，同比-0.87%，其中Q1 和Q2 产量分别为853 和848 万吨；实现煤炭销量1448 万吨，同比+1.08%，其中Q1 和Q2 销量分别为700 和749 万吨，销量同环比均有所增长。价格方面，2023 上半年煤炭业务实现营业收入73.1 亿元，对应吨煤售价为504 元/吨，同比-15.9%，其中Q1和Q2 吨煤售价分别为522 元/吨和488 元/吨。2022 年9 月公司发布公告：控股子公司内蒙古同煤鄂尔多斯矿业投资有限公司色连一号煤矿接到内蒙古自治区能源局关于产能核增的批复。至此，公司色连一号煤矿生产能力由500 万吨/年核增至800 万吨/年，公司核定总产能提升至3510 万吨/年。核增后色连煤矿2023上半年实现产销量分别为387/357 万吨，同比+22.6%/+28.6%。

    　　集团签署同业竞争协议解决方案，资产注入值得期待2022 年4 月29 日，公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，强调“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。”目前集团煤炭产能近4 亿吨/年，公司核定产能仅3510 万吨/年，优质资产存在注入预期，公司产能具备较大提升空间。

    　　风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。