事件：

    　　8 月28 日，晋控煤业发布2023 年半年度报告：2023 年上半年，公司实现营业收入74.5 亿元，同比-15.95%，归属于上市公司股东净利润13.9亿元，同比-40.58%，扣非后归属于上市公司股东净利润13.4 亿元，同比43.1%。基本每股收益为0.83 元，同比-40.29%。加权平均净资产收益率为-9.33%，同比减少8.76 个百分点。

    　　分季度来看，2023 年二季度，公司实现营业收入37.4 亿元，环比+0.6%，同比-21.2%；归母净利润6.7 亿元，环比-5.1%，同比-52.9%，扣非后归母净利润6.3 亿元，环比-11.22%，同比-56.7%。

    　　投资要点：

    　　业绩下滑主要由于煤价下跌，煤炭业务盈利能力下滑。另外由于忻州窑矿关停和子公司活性炭阶段性停产，导致管理费用增加1.9 亿元（+114%）至3.6 亿元，对利润有一定影响。

    　　核增提升产销量。上半年，公司实现原煤产量1700.68 万吨，同比-0.9%，商品煤销量1448.41 万吨，同比+1.1%。忻州窑矿上半年关停，对产销量有一定影响，色连煤矿2022 年下半年核增300 万吨/年至800 万吨/年，今年上半年产销量同比增长较多。仅考虑塔山煤矿和色连煤矿，则产、销量分别增加1.8%和3.4%，单二季度实现原煤产量848 万吨，环比-0.5%，同比+4.9%，商品煤销量741.42 万吨，环比+6.0%，同比+6.8%。具体矿井来看：

    　　塔山煤矿：上半年实现原煤产量1313.3 万吨，同比-3.1%，商品煤销量1084.55 万吨，同比-2.9%；单二季度产、销量分别为655.12和579.99 万吨，环比分别-0.5%和+14.9%。

    　　色连煤矿：上半年实现原煤产量387.39 万吨，同比+22.6%，商品煤销量356.54 万吨，同比+28.6%；单二季度产、销量分别为193.05和168.57 万吨，环比分别-0.7%和-10.3%。

    　　价格下跌，盈利下降。上半年两座煤矿实现营业收入72.9 亿元，净利润20.3 亿元（同比-33%），煤炭平均售价506 元/吨，同比-16.8%，单位利润141.2 元/吨，同比-35.1%。另外参股同忻煤矿上半年实现营业收入40.6 亿元，净利润6.1 亿元（同比-64.6%）。

    　　塔山煤矿：上半年实现营收63.2 亿元，净利润18.1 亿元（同比-35%），单位售价为582.9 元/吨，同比-14.9%，单位利润为167.1元/吨，同比-33.4%。

    　　色连煤矿：上半年实现营收9.7 亿元，净利润2.2 亿元（同比-4%），单位售价为271.9 元/吨，同比-8.3%，单位利润为62.3 元/吨，同比-25.74%。

    　　盈利预测与估值： 我们预计2023-2025 年归母净利润分别为26.55/27.47/29.19 亿元，同比-12.78%/+3.47%/+6.27%；EPS 分别为1.59/1.64/1.74 元，对应当前股价PE 为6.17/5.97/5.61 倍。考虑公司矿井规模大、成本低，现金充足，资产质量持续改善，同时集团矿井仍有注入预期，规模仍有增长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：（1） 下游需求不及预期风险；（2）安全生产风险；（3）政策监管力度超预期风险；（4）集团资产注入进度不及预期风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。