事件：晋控煤 业发布2023年半年度报告。2023上半年，公司实现营业收入74.5亿元，同比-16.0%；归母净利润13.9 亿元，同比-40.6%；加权平均净资产收益率9.3%，同比-9.3 个百分点。2023 年第二季度，公司实现营收37.4 亿元，同比-21.2%，环比+0.6%；归母净利润6.7 亿元，同比-52.9%，环比-5.1%。对此，我们点评如下：

    　　销量微增难覆价格跌幅，致使板块业绩下滑。2023 上半年，公司煤炭板块实现营收73.1 亿元，同比-15.0%。2023 年第二季度，公司煤炭板块实现营收36.6 亿元，同比-20.3%，环比微增0.2%。2023 上半年，公司实现原煤产量1700.7 万吨，同比持平。

    　　从销量上看：2023 上半年，公司商品煤销量1448.4 万吨，同比+1.1%。其中：塔山/色连/公司本部分别销售1084.6/356.5/7.3 万吨，1）塔山矿销量占比最大（74.9%），销量同比-82.3 万吨；2）色连矿销量占比次之（24.6%），销量同比高增79.3 万吨。2023年第二季度，公司商品煤销量748.7 万吨，同比+2.1%，环比+7.0%。其中：塔山/色连/公司本部分别销售579.6/168.6/0.2 万吨，1）塔山矿销量占比77.5%，销量环比+75.4万吨；2）色连矿销量占比22.5%，销量环比-19.4 万吨。

    　　从售价上看：2023 上半年，公司商品煤售价为504.5 元/吨，同比-15.9%。2023 年第二季度，公司吨煤售价为488.4 元/吨，同比-21.9%，环比-6.4%。

    　　主要控股子公司净利润下滑明显，经营布局优化有望修复利润。公司重要控股子公司包括塔山煤矿、色连煤矿和同忻煤矿，持股比例分别为72%、51%和32%。2023 上半年，塔山/色连/同忻分别实现净利润18.1/2.2/6.1 亿元，同比分别-35.5%/-4.4%/-64.6%。2023 年4 月，公司关停持续亏损的忻州窑矿。伴随该事项平稳过渡，经营布局将得到优化，管理费用有压降空间，公司盈利能力未来有望进一步释放。

    　　投资策略：公司煤炭板块生产经营稳健，产销平稳运行。在经历产能优化过渡期后，公司盈利能力有望得到修复。同时，集团资产注入有序推进，公司煤炭产能将进一步释放。据此，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润26.75/28.78/31.21 亿元，同比-12.1%/+7.6%/+8.5%，对应EPS 为1.60/1.72/1.86 元，对应8 月29 日的收盘价PE 分别为6.0/5.5/5.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动、煤价大幅波动、环保及安监政策变化、资产注入不及预期等。