事件：2023 年8 月28 日，公司发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入74.53 亿元，同比下降15.95%；归母净利润13.86 亿元，同比下降40.58%。2023 年二季度，公司实现营业收入37.38 亿元，同比下降21.19%，环比增长0.62%；归母净利润6.75 亿元，同比下降52.87%，环比下降5.08%。

    　　煤价下滑、费用增长拖累业绩。2023 年二季度以来煤价下行，影响公司营收水平。此外，由于忻州窑矿已无可布工作面，资源枯竭，公司于2023 年4 月28 日公告拟对其实施关闭退出。因忻州窑矿经营调整和子公司活性炭阶段性停产，导致23H1 公司管理费用大幅增长1.91 亿元或113.57%，拖累盈利水平。

    　　煤炭销量微增，售价回落，色连矿释放产量增量。23H1 公司完成原煤产量1700.68 万吨，同比下降0.87%；商品煤销量1448.41 万吨，同比增长1.08%；吨煤售价504.48 元/吨，同比下降15.90%。23Q2 公司生产原煤848.16 万吨，同比下降0.5%，环比下降0.5%；销售商品煤748.74 万吨，同比增长2.1%，环比增长7.0%；吨煤售价为488.42 元/吨，同比下降21.92%，环比下降6.37%。

    　　分矿井来看，23H1 公司塔山矿实现产/销量1313.30/1084.55 万吨，分别同比下降3.11%/2.89%，净利润同比下降35.28%；色连矿实现产/销量387.39/356.54 万吨，分别同比大幅增长22.59%/28.60%，净利润同比下降4.45%；同忻矿净利润同比下降64.58%。

    　　长协比例高保障业绩稳定性，净现金水平行业领先。公司销售结构中长协占比较高，从而业绩季度间环比波动较小、稳定性强，这也是公司23Q2 营收环比微增、盈利环比降幅较小的原因。此外，23H1 末公司净现金水平达到142.34亿，净现金/市值比高达92.44%，同行业领先。

    　　控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022年4 月29 日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，提出晋能控股集团未来会逐步将符合条件的煤炭资产置入晋控煤业。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.04 亿吨/年，晋控煤业煤炭产能仅5050 万吨/年（含同忻矿），资产注入空间广阔。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润为25.20/28.55/32.17亿元，对应EPS 分别为1.51/1.71/1.92 元/股，对应2023 年8 月29 日收盘价的PE 分别均为6/5/5 倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，上调至“推荐”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。