1H23 量稳价跌盈利下行，低估值下维持“买入”晋控煤业净利润同比下滑40.5%至13.86 亿元，主要受煤价下行影响。其中2Q23 实现归母净利6.75 亿元，同比下滑52.9%，环比下滑5.1%。我们认为在能源转型进程中，作为煤炭最重要的下游领域，火力发电将受到新能源电力的挤压替代，煤炭需求将逐步收缩；而相较之下供应端则缺乏有效且强力的下行驱动，预计整体供需呈逐步宽松态势从而驱动煤价中枢将逐步下移。基于下调的煤价预测， 我们调低公司2023-25 年盈利预测至30.1/26.4/22.5 亿元（前值34.1/30.6/27.2 亿元），并相应下调目标价至12.3元（前值14.2 元），基于6.9x 23E PE，与自2018 年以来PE 均值一致。

    考虑到公司未来或有充盈的集团资产注入空间且目前具吸引力的估值，维持“买入”评级。

    生产经营维持稳定，未来体量扩张可期

    今年上半年公司共生产原煤1,701 万吨，同比微降0.9%。除忻州窑矿因资源枯竭关停外，公司另外两座控股矿井生产基本稳定，其中塔山矿1H23 贡献1,313 万吨原煤产量，同比微降3.1%。该矿仍是公司主要利润贡献来源，尽管由于煤价下行利润同比下降35.5%至18.1 亿元。色连矿于去年9 月获批核增，产量同比提升22.6%至387 万吨，部分抵消煤价下行对利润的影响，该矿实现净利润2.2 亿元，同比下降4.4%。作为晋能控股煤业集团旗下唯一煤炭上市平台，公司2022 年产量仅占集团产量的8%，在山西省属企业资产证券化要求的推动下，公司未来资产注入空间或较大。

    煤价短期/中期挑战仍存，宏观环境为核心变量煤价短期面临着即将来的需求淡季以及高位库存的双重压制，虽然近期多起煤矿事故对国内局部地区煤炭产量有边际收缩的影响，但我们认为在整体保供基调不变和进口充足的环境下，产量的边际缩或对整体的基本面影响有限，煤价仍处于易跌难涨的环境。中长期来看，作为煤炭最重要的下游领域，火力发电将会在能源转型进程中受到新能源电力的挤压替代。尽管考虑到潜在生产扰动及自然资源枯竭会抵消部分供应增量，但与新能源强劲增长产生的对传统能源的需求挤压相比，煤炭供应端缺乏强有力的下行驱动，在需求无法产生超预期的增长前提下，煤价中枢或将逐步下移。

    风险提示：供需格局弱于预期，煤炭价格下行；政府强制性价格干预。