产销影响Q3 业绩，产能增长空间值得期待。维持“买入”评级公司发布三季报，2022 年前三季度实现归母净利润33.8 亿元，同比+30.29%；扣非后归母净利34.1 亿元，同比+42.31%。单季度来看，2022 年Q3 实现归母净利润10.5 亿元，环比-26.6%；扣非后归母净利润10.6 亿元，环比-27.6%。受疫情和主力矿井塔山矿停产影响，公司Q3 商品煤产销量均下滑，业绩未充分释放。结合三季报，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为48.6/51.3/54.2（ 前值51.0/54.9/56.0 ） 亿元， 同比+4.3%/5.5%/5.8%；EPS 为2.90/3.06/3.24 元，对应当前股价PE 为4.9/4.6/4.4 倍。公司背靠晋能控股集团，根据山西国改政策，集团优质资产存在注入预期，外延成长空间广阔。维持“买入”评级。

    　　量价齐跌影响Q3 业绩释放，Q4 有望受益于稳增长政策加速落实2022 年前三季度公司实现原煤产量2402.9 万吨，同比-5.57%；商品煤销量2052.4万吨，同比-3.29%；商品煤综合售价为604.3 元/吨，同比+18.23%；吨煤成本为254.9 元/吨，同比-5.46%；吨煤毛利为349.4 元/吨，同比+44.67%；煤炭业务实现毛利率57.8%，同比提升10.6pct。单季度来看，2022 年Q3 实现原煤产量687.3万吨，环比-19.38%；商品煤销量619.5 万吨，环比-15.53%；商品煤综合售价为614.6 元/吨，环比-1.76%。展望后市：随着20 大顺利闭幕，在稳增长&地产纾困政策加持下，四季度有望看到投资、施工共振的局面。公司下游客户以电厂、建材企业为主，有望受益于工程项目加速落实所带来的需求增长。

    　　集团签署解决同业竞争协议&色连一号矿核增完毕，产能成长潜力可期内生增长：2022 年9 月15 日，公司发布公告：控股子公司内蒙古同煤鄂尔多斯矿业投资有限公司色连一号煤矿接到内蒙古自治区能源局关于产能核增的批复。

    　　至此，公司色连一号煤矿生产能力由500 万吨/年核增至800 万吨/年，公司核定总产能提升至3510 万吨/年。外延增长：2022 年4 月29 日，公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，强调“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。”目前集团煤炭产能约4.04 亿吨/年，公司核定产能仅3510 万吨/年，优质资产存在注入预期，公司产能具备较大提升空间。

    　　风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。