受益于煤价上涨，公司2021 年业绩增速大幅提升。公司成本控制较好，2022年一季度业绩也实现了快速增长。公司控股股东是山西国企改革后成立的唯一省属动力煤集团，在集团资产证券化率提升的规划下，我们看好公司成长前景，维持“买入”评级。

    2021 年业绩增长4.3 倍，2021 年Q1 业绩继续增长。公司2021 年实现营业收入/净利润182.65/46.58 亿元（同比分别+67.49%/431.88%），扣非净利润为445.89 亿元（同比+409.99%），业绩实现大幅增长，主要是受煤价上涨影响。

    经常性收入主要是2.11 亿元的煤炭产能指标出售收入。此外，公司计提的资产减值损失影响2021 年利润约2.58 亿元，非经常性的收入和损失基本相抵。

    2022Q1 实现收入/净利润41.23/9 亿元（同比分别增长16.93%/78.23%），两期净利润数据均位于业绩预增区间。2021 年每股收益2.78 元（同比+434.62%），2021 年公司利润分配预案为每股派现0.4 元，分红率14.36%，对应股息率3.14%，连续多年未分配后，首次分红。

    煤炭价格持续提升，成本控制水平良好。公司2021 年原煤产量/商品煤销量分别为3497/3037 万吨，同比分别增长10.62%/10.77%。商品煤销售均价为583元/吨（同比+53.45%），吨煤成本约为257 元/吨（同比+7.23%）。吨煤毛利约为326 元/吨。推算吨煤净利约为160 /吨。2022 年一季度，公司煤炭产销量分别为863.01/699.60 万吨（同比分别+4.44/-5.48%），吨煤价格573 元/吨，成本280 元/吨（同比分别变动+25.5%/+0.29%），显示出较好的成本控制水平，吨煤毛利292 元/吨（同比+116 元/吨），较2021 年约下降34 元/吨，推算吨煤净利约129 元/吨。公司月度长协占比55%，今年以来或在一定程度上受到电煤限价政策的影响。

    签订新的解决同业竞争承诺，助力优质资产注入。2022 年4 月29 日公司公告与重组后的晋控煤业集团签订了新的解决同业竞争的承诺协议，承诺集团持有及控制的公司，以煤炭开采和销售为主要业务的公司的煤炭销售活动均委托晋控煤业进行，保证保留煤炭资产与晋控煤业的主营业务不产生实质性同业竞争；晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件。晋能控股集团目前作为山西省唯一的省属动力煤集团，产能超过4 亿吨，该承诺协议有助于公司资产注入预期及长期增长空间。

    风险因素：经济波动影响煤炭需求及煤价水平；集团国企改革进度低于预期。

    投资建议：根据最新煤价预期以及公司成本费用控制情况，我们上调公司2022～2023 年EPS 预测至2.72/2.64 元（原预测1.89/2.02 元），新增2024 年EPS预测2.35 元，当前价12.39 元，对应P/E 4.6/4.7/5.3x。按照公司近两年平均估值水平（PE 6x），我们给予公司2022 年PE 6x，对应目标价16 元，维持公司“买入”评级。