Q4 业绩大超预期，有望受益长协提价和资产注入公司发布年度业绩预告，预计2021 年实现归母净利润48.68 亿元左右，同比增长39.92 亿元，增幅达455.84%；扣非后归母净利润46.76 亿元，同比增加38.02亿元，增幅达434.83%。据此测算，公司2021Q4 实现归母净利润22.72 亿元，环比增长84.1%，Q4 业绩大增，带动全年业绩大超预期，主要受益于公司煤炭量价齐升以及优异的成本控制。公司作为山西动力煤龙头，受益煤炭行业基本面改善，业绩站上新平台，未来伴随长协基准价上调业绩有望稳健释放；同时背靠山西“能源航母”晋能控股集团，优质煤炭资产注入空间较大，看好未来外生增长潜力。考虑到全年业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2021/2022/2023 年归母净利润48.7/64.9/67.4（前值37.0/39.2/41.5）亿元，同比增长455.8%/33.3%/3.9%；EPS 为2.91/3.88/4.03（前值2.21/2.34/2.48）元；对应最新股价PE 为3.3/2.5/2.4倍。维持“买入”评级。

    2021Q4 煤炭量价齐升，同忻矿贡献投资收益价格方面，尽管2021 年10 月以来受发改委《价格法》限价影响，动力煤价格高位回落，但Q4 单季均价环比仍大幅上涨：Q4 秦港动力煤现货价1355 元/吨，环比上涨18.9%；山西大同车板价均价937 元/吨，环比上涨29.3%。同时Q4 年度长协均价为744 元/吨，环比上涨12.3%。因此公司长协及坑口煤均充分受益煤价上涨。产销方面，Q4 保供力度加大，公司主力矿井塔山矿及色连矿产能利用率均得到提升，延续前三季度产销量增长趋势。成本方面，公司全面推行精细化管理，通过建设智能化矿井，推广小煤柱开采，加大降本增效力度，在2021 年煤企成本普遍提升背景下公司成本得到合理控制。另外，同忻矿作为2020 年参股的矿井（参股32%）效益良好，对公司投资收益增长贡献或较为显著。

    有望受益长协基准价上调，集团资产注入值得关注2021 年12 月发改委上调年度长协基准价至700 元，较此前长期执行的535 元基准增长31%，公司由于高比例长协销售模式将率先受益。根据CCTD，2022 年1月年度长协价仍维持725 元相对高位，持续利好公司业绩释放。山西“十四五”

    省属企业改革发展目标要求省属企业资产证券化率达80%以上，晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，实力雄厚，公司作为其唯一煤炭上市平台，煤炭资源整合的定位明晰。当前晋控集团产能证券化率仅11%，2022 年或将加速推进资产注入进程，公司外生成长空间较大。

    风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；资产证券化进度不及预期