高长协盈利稳健,优质煤炭资产上市平台。首次覆盖,给予“买入”评级公司作为山西动力煤龙头,煤炭资源储量丰富,通过高比例长协维持稳健盈利,核心竞争力显著。受益于山西国改政策,背靠新组建的“能源航母”晋能控股集团,公司作为其唯一煤炭上市平台,战略定位明确,有望获得进一步优质煤炭资产注入,龙头地位巩固,未来成长空间较大。我们预计2021/2022/2023 年归母净利润37.0/39.2/41.5 亿元,同比增长323%/5.9%/5.7%;EPS 为2.21/2.34/2.48 元;对应最新股价PE 为3.9/3.7/3.5 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

    资源丰富区位优势显著,高比例长协盈利稳健矿区处于动力煤基地,资源丰富产能领先。公司矿井分布在山西、内蒙古动力煤生产基地,所处煤田煤层赋存稳定,富含优质的动力煤,控股矿井产能规模达3210 万吨/年。区位优势凸显,交通运输便利。公司临近京津冀和环渤海经济圈工业发达且能源紧缺的地区,拥有广大的能源供应市场。同时,公司位于大秦铁路起点,煤炭产品可以依靠其直达国内煤炭下水运输主枢纽港口-秦皇岛港。便利的运输条件降低了货运成本,缩短了供货时间。煤炭产销平稳,高比例长协铸就稳健盈利。受益行业供改,公司煤炭产销量、产销率回暖并在高位保持平稳。 公司销往港口的煤炭采用长协模式,锁定售价且平抑波动,公司盈利保持稳定。

    动力煤行业:紧供给造就行业高景气,煤价高位利好业绩释放四季度以来保供限价政策力度加大,一方面大量核增产能获批陆续释放增量,供需失衡逐渐缓解,另一方面发改委干预限价致使坑口、港口煤价高位大幅回落。 短期来看迎峰度冬旺季需求有望高增,基本面或仍以紧供给为主,仍可在政策限制范围内支撑煤价高位。中长期展望,供给端煤矿项目获批政策门槛提高,未来2~3 年新建产能对煤炭供给的增量补充有限,同时产能核增潜力空间有限;需求端,火电需求平稳增长趋势在“十四五”期间或不会改变,为动力煤需求提供支撑。基本面或将以紧平衡为主,煤价中枢仍有支撑。

    山西国改深化资产注入预期增强,外生成长空间较大山西“十四五”省属企业改革发展目标要求省属企业资产证券化率达80%以上。 晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源,是省内第一、全国第二大煤炭企业,实力雄厚,公司作为其唯一煤炭上市平台,煤炭资源整合的定位明晰。晋控煤业集团资产证券化率仅24%,晋能控股集团煤炭产能证券化率仅11%,未来或将加速推进资产注入进程,公司外生成长空间较大。

    风险提示:经济增速低于预期;煤炭价格下跌风险;资产证券化进度不及预期