投资要点

    晋控煤业发布2021年中报。2021H1公司实现营业收入71.46亿元，同比+38.33%；实现归母净利润13.62 亿元，同比+209.28%。其中，2021 第二季度实现营业收入36.20 亿元，同比+48.68%，环比+2.65%；归母净利润为8.57 亿元，同比+476.78%，环比+69.61%。

    煤炭板块量价齐升，业绩弹性充分释放。2021H1，公司煤炭板块实现营收68.27亿元，同比+46.57%，毛利率42.87%，同比-14.06 个百分点。报告期内，公司商品煤产量1,671.76 万吨，同比+10.05%；商品煤销售量1,441.69 万吨，同比+6.41%；商品煤销售单价473.54 元/吨，同比+32.26%。其中：塔山煤矿实现净利润16 亿元，同比+52%；色连煤矿扭亏为盈，实现净利润9968 万元；同忻煤矿实现净利润6 亿元。

    煤炭行业景气度提升，助力公司现金流情况大幅改善。2021H1，公司实现经营性现金流量净额37.55 亿元，同比+186.03%。主要原因为，营业收入和预收款的大幅提升（2021H 完成合同负债16.31 亿元，同比+384.51%）。报告期内，公司实现现金及现金等价物净增加额36.21 亿元，同比+1087.16%，相比去年同期由负转正，公司现金流大幅改善。

    公司盈利能力显著提升。报告期内，公司加权平均净资产收益率（ROE）16.83%，同比+10.18 个百分点；销售净利率26.08%，同比+12.9 个百分点。同时，剔除预收账款后的资产负债率54.29%，同比基本持平。

    投资策略：首次覆盖给予“审慎增持”评级。年初至今，煤炭市场供需维持紧平衡，预计煤炭价格继续维持强势。同时，山西国改进程提速，公司有望在本轮改革中提高动力煤的市占率。据此，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为24.80/24.06/23.18 亿元，对应2021 年8 月26 日收盘价的PE 为6.3/6.5/6.7倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动、煤价大幅下跌、产业政策风险等