受益于煤价上涨，公司中报业绩大幅改善。公司控股股东是山西国企改革后成立的唯一省属动力煤集团，在集团资产证券化率提升的规划下，公司成长前景可期。我们看好公司后续季度业绩弹性和长期产能成长空间，维持“买入”评级。

    　　 上半年净利润同比增加近2.1 倍，Q2 净利润环比增加近70%。公司2021 年上半年营业收入/净利润分别为入71.46/13.62 亿元（同比分别变动+38.33%/+209.28%），业绩超出我们预期。EPS 为0.81 元(同比变动+211.54%)，扣非后净利润11.56 亿元(同比变动+161.79%)，非经常性损益主要是出售产能置换指标对应的非流动资产处置损益2.11 亿元。其中Q2 单季实现净利润8.57 亿元（环比+69.61%，同比+476.78%），剔除产能指标出售收入，Q2 经营性净利润约为7 亿元，环比增速也接近40%。

    　　 销售费用下降超过成本增幅，持续推动上半年业绩改善。公司2021 上半年原煤产量/商品煤销量分别为1671.76/1441.69 万吨（同比分别变动+10.05%/+6.41%）。煤炭产品单位售价/单位成本费用（成本+销售费用合并计算）分别为473.54/274.59 元/吨（同比分别+32.26%/+14.47%），上半年销售费用同比变动-94.29%，主要是会计口径变化，计入销售费用的运输成本已转移至成本项下。Q2 公司原煤产量/商品煤销量分别为845.46/701.51 万吨（环比分别变动+2.32%/-5.22%），吨煤销售均价/成本分别为625.11/393.08 元（环比+89.49%/+154.67%），公司Q2 煤炭业务毛利环比增加3.3 亿元。

    　　 积极推进国企改革，集团资产存注入预期。公司于2020 年12 月收购集团优质资产同忻煤矿32%股权，今年上半年贡献投资收益约1.19 亿元。公司控股股东是山西目前惟一的省属动力煤集团，煤炭产能约4.4 亿吨，10 倍于公司产能，公司中报中披露“控股股东整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能”，未来若启动资产注入，公司或有较大的成长预期。

    　　 风险因素：经济波动影响煤炭需求及煤价水平；集团国企改革进度低于预期。

    　　 投资建议：根据最新煤价预期以及公司成本费用控制情况，我们上调公司2021～2023 年EPS 预测至1.49/1.17/1.29 元（原预测1.28/1.08/1.12 元），当前价9.31 元，对应P/E 6/8/8x。按照板块平均估值水平，我们给予公司2021 年P/E8x，对应目标价12 元。考虑公司业绩改善显著以及长期成长性，我们维持公司“买入”评级。