山西动力煤龙头，优质煤炭资产上市整合平台。公司为优质动力煤生产企业，位于国家大型煤炭规划基地的晋北基地，主要开采大同煤田，地理位置优越，交通便利。公司主要从事煤炭、化工和建材等业务，公司控股股东为晋能控股煤业集团，实控人为山西省国资委。2020 年12 月，公司更名为“晋控煤业”，明确山西动力煤上市平台战略定位。公司收购同忻煤矿32%股权增厚业绩，叠加煤价上涨，2021 年Q1 实现归母净利5.1 亿元，同比增长73.1%。

    　　乘煤价涨势之风，公司业绩可期。短期来看，安监、环保压力持续加大，进口煤管控亦难言放松；而在经济复苏的背景下需求端或有明显改善，供需矛盾难解，预计全年中枢或上移至700~750 元/吨附近，较2020 年均价上涨120~170 元/吨，公司全年业绩可期。长期来看，行业供给受限，集中度提高，行业高质量发展可期。公司煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。煤质具有低灰、低硫、高发热量等特点；且煤炭资源赋存条件好，适宜综合机械化生产。公司地处大秦铁路起点，煤炭运输具备便利的条件。

    　　截至2020 年末，公司并表矿井合计产能3210 万吨/年，权益产能2223 万吨/年，单井产能规模超千万。

    　　肩负晋能控股煤炭资产上市重任，未来成长空间巨大。2 月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，会上提出省属企业“资产证券化率达80%以上”的定量目标。公司所属的晋控煤业为晋能控股集团煤炭资产的主要上市平台，晋能控股集团为山西省第一、全国第二大煤炭企业，集团资源储备丰富，实力雄厚。2020 年10 月，晋控煤业集团将同忻煤矿优质煤炭资产成功注入上市公司，增厚业绩预期。未来晋能控股集团有望在政策促进下继续深化改革，提高资产证券化率，有计划地将煤炭资产逐步装入既有上市公司平台，未来成长空间巨大。

    　　投资建议。公司为山西省动力煤龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。公司地处大秦线起点、运输便利。在山西国企改革提速下，资产收购序幕开启，公司已于2020 年12 月收购集团优质资产同忻煤矿32%股权，后续伴随集团有计划地将煤炭资产逐步装入，公司未来成长可期。我们预计公司2021 年~2023 年实现归母净利分别为26.4 亿元、28.4 亿元、30.6亿元，EPS 分别为1.57 元、1.69 元，1.83 元，对应PE 为4.7、4.3、4.0。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下跌，进口煤管制放松，山西国企改革进度不及预期，资产注入存在不确定性。