公司2020 年上半年净利润基本持平去年同期，公司成本控制和费用压减措施有效对冲了煤价下降对业绩的影响。公司短期盈利水平有望保持稳定，中长期成长性依赖于集团的资产注入，考虑公司当前估值较为合理，维持公司“增持”评级。

    　　2020 年上半年净利润下滑3.2%， Q2 业绩同比下滑32%。公司2020 年实现营业收入/净利润51.66/4.40 亿元（同比分别-9.37%/-3.22%），其中塔山煤矿贡献了87.9%的营业收入。公司在煤价下滑背景下净利润保持稳定，主要因为成本下降、财务费用率同比下降近1.4pcts。Q2 公司实现营业收入/净利润24.35/1.49 亿元（同比分别变动-20.5%/ -32.1%），业绩下滑较多因二季度煤炭售价大幅下降导致。

    　　成本控制和费用压减措施有效对冲煤价下跌影响。公司2020 年上半年煤炭产/销量分别为1519/1355 万吨（同比-6.8%/+0.4%），煤炭产品综合售价/成本分别为358/164 元/吨（同比-9.7%/-3.8%），煤炭板块毛利率50.9%，同比下降2.7pcts。

    　　上半年公司期间费用率26.7%（同比下降1.5pcts），主要由于公司借款利息支出减少使得财务费用率从去年同期的4.32%下降至2.95%。公司成本处在不断下行通道中，有效对冲了煤价下行对公司业绩的影响，改善了公司盈利能力。

    　　山西国企改革整合预期强化，远期或受益于集团资产。今年以来，山西省属煤炭集团整合陆续推开，焦煤集团与山煤集团已公告合并，潞安集团也着手整合省属集团的化工资产。而公司的大股东同煤集团作为山西省最大的动力煤集团，国企改革或整合的预期也进一步强化，集团拥有6 倍于上市公司的煤炭产能，未来集团煤矿资产若在国企改革的推动下进一步证券化，预计上市公司有望受益。

    　　风险因素：宏观经济波动影响煤炭需求及煤价水平；色连矿、忻州矿继续亏损。

    　　投资建议：根据最新煤价预期以及公司成本费用控制情况，我们上调公司2020～2022 年EPS 预测至0.50/0.52/0.60 元（原预测0.44/0.47/0.53 元）。当前价4.91元，对应P/E 10/9/8x。我们给予公司2020 年P/B 1.2x 的估值，对应目标价5.2元，维持“增持”评级。